❶ 西南证券廖庆轩：发挥券商优势 借助资本力量服务重庆发展
重庆江北嘴，是众多知名券商、银行的大本营，不少金融机构将自己在重庆乃至全国的总部设在此地。而作为重庆本土券商，西南证券同样如此。在如今重庆著名网红经典洪崖洞的对岸，西南证券总部大楼正在施工。而目前西南证券的办公地点，是在距离总部大楼不到5分钟车程的五里店——西南证券大厦。
在这里，本刊记者采访了西南证券董事长、党委书记廖庆轩。“西南证券作为唯一一家注册地在重庆的全国综合性证券公司，有责任和义务为重庆的金融改革、创新以及稳定发展贡献自身力量，为重庆实体经济的发展提供高效的资本市场服务。” 廖庆轩告诉记者。
一、立足本地借助资本力量服务重庆实体经济
《重庆金融》： 西南证券如何借助资本的力量助力重庆实体经济的发展？
廖庆轩： 从资本市场的角度而言，重庆经济的转型升级发展将产生大量的直接融资和资本运作需求，正因如此，包括股债融资、并购重组、资产证券化等在内的多元化证券服务将发挥重要作用。 而西南证券，作为唯一一家注册地在重庆的全国综合性证券公司，长期坚持服务于实体经济发展的原则，努力发挥资本市场中介功能，依托自身专业优势，深入服务实体企业发展。 以公司投行业务为例。2008年7月至2018年6月，西南证券累计完成股权及债券业务承销金额 5720.7亿元，行业排名第16位，为实体经济发展提供了巨大的融资服务；同时，西南证券先后完成上会并通过证监会审核的重大资产重组项目超过了80 家，担任财务顾问参与的并购交易额累计近4000亿元，帮助众多企业实现了产业整合和升级，公司投行的并购重组多年排名位居证券行业前三。
另外，在服务重庆本土经济建设方面，西南证券也取得了良好成绩。比如西南证券努力为重庆地区企业发展提供融资和资产重组服务。仅就2017年来讲，公司为重庆银行、云阳城开集团、南川城建、武隆城发集团、华邦健康等多家企业融资近100亿元。而根据公开市场数据统计，2007年8月至今，西南证券投行在重庆地区完成IPO、再融资、并购、企业债等项目百余个，其中重点融资项目50多个，累计融资金额达700多亿元，帮助重庆地区的许多企业解决了资金问题。
还比如西南证券积极响应政策，努力帮扶贫困地区发展以及发行绿色债券。一方面，西南证券努力为企业提供综合金融服务，积极支持贫困地区产业发展，如西南证券曾帮助重庆云阳县的帮豪种业项目提供了股权投资、挂牌做市、质押融资等全方位的金融服务，累计提供资金1.24亿元，使得这一贫困地区的农业企业借助资本市场实现了蜕变和跨越发展，并实现了连续两年的利润增长。另一方面，西南证券积极帮助企业发行绿色债券。西南证券大力推进绿色债券业务，努力支持绿色产业发展，截至2017年底，完成1单绿色债券发行，为企业融资14.2亿元；同时，在审项目融资金额达150亿元。目前，公司正在为重庆南川城建筹备发行绿色债券，为重庆银行筹备发行绿色金融债，以积极支持重庆地区绿色产业的发展。 对于中小企业，西南证券也在不断加强新三板业务服务模式创新，为各类中小型企业提供包括挂牌、定增、做市、股权质押在内的综合金融服务， 截至2017年底，公司新三板业务新增挂牌家数市场排名第13位，累计督导企业家数市场排名第 12位。 同时，公司控股的重庆股转中心持续完善和优化企业孵化培育体系，有效拓宽中小企业的融资通道， 成绩位居全国前列。
另外，西南证券控股的全牌照香港上市券商西证国际证券，有效把握海外债业务机遇窗口，参与完成了郑州银行和重庆银行境外优先股的发行工作，完成了天津临港投资控股有限公司海外债的发行工作，帮助三家企业共计海外融资22.01亿美元， 降低了企业综合融资成本。
二、提高自身西南证券多领域创新业务
《重庆金融》： 作为金融业的重要组成部分，西南证券在促进重庆市金融业改革创新与稳定发展，提升金融服务实体经济质量和水平的过程中，做出了哪些努力？
廖庆轩： 目前，西南证券在零售证券、投行业务、资管业务、机构业务、买方业务、国际业务、 场外业务和期货业务等多个领域践行了创新发展，努力为实体经济发展提供更加高效的金融服务。
(一)积极开展互联网证券业务
2014年，西南证券获取了互联网证券业务试点资格。目前，西南证券利用互联网、大数据、云计算等技术，建设及改造了20多个信息技术系统，引入了20多家互联网导流渠道，形成了较为完善的移动端、PC端的互联网证券业务平台。截至2017年， 西南证券互联网证券业务已共计产生直接经营收入约7.2亿元，预计节省客户运营成本共约1700万元， 减少客户服务成本约3400万元。同时，西南证券以级量化标准打造的互联网投教基地——西牛学院被确定为级证券期货投资者教育基地。
(二)努力打造财富管理业务
2014年4月，西南证券设立了财富管理中心，开展财富管理业务。目前，西南证券正通过引入和自主设计开发产品等方式积极丰富财富管理业务的产品种类和策略组合，同时公司推出了收费型投顾业务，通过佣金的提升或者固定投顾费用的收取，为客户提供更为有效的个性化咨询服务。
(三)西南证券拓展投行业务品种，加强新三板业务创新
西南证券投行业务在保持传统的IPO、债券、 并购重组等业务优势的基础上，持续拓展新的业务品种，二级资本债、股权激励、公司债、优先股等项目不断增加。同时，针对独角兽企业IPO、发行CDR、赴中欧所上市融资(D股)等资本市场系列新的制度和安排，西南证券正持续加强研究和探索。此外，西南证券不断加强新三板业务的创新发展，并积极根据市场情况，及时调整经营策略，有效控制业务风险。截至2017年底，西南证券新三板业务新增挂牌家数市场排名第13位，累计督导企业家数市场排名第 12位。
(四)进一步丰富资产管理产品类型，积极强化主动管理能力
近年来，根据市场需求，西南证券不断丰富资管产品类型，目前资管产品的种类已涵盖固收类、 权益类、股债混合类、量化投资、FOF、现金管理、股票质押式回购、资产证券化以及定向通道类等。
在资管新规的背景下，西南证券持续降低通道业务规模，积极提升主动管理业务规模，目前已成功发行了多种类型的主动管理型资管产品。截至2017年末，西南证券在运资产管理计划183只，其中主动管理计划65只(包括集合资管计划、定向主动管理计划、专项资管计划，管理规模330.98亿元， 同比增长23%，主动管理规模占母公司资管总规模的36%，较2016年同期提高11个百分点；定向通道产品102只，管理规模592.38亿元，同比下降28%，通道规模不断下降。
(五)大力拓展机构业务品类
随着私募基金的迅速发展，西南证券积极建立和发展PB业务，努力为私募基金等机构投资者提供清算托管、运营外包、估值核算、策略支持等一揽子综合服务。2017年，公司PB业务实现收入2843万元。同时，公司机构业务积极布局量化对冲、主动股票型、行业主题型、被动ETF等策略基金，去年实现业务收入1079万元。
另外，西南证券也在努力发展多元化投资业务、持续开展信用交易业务以及有效布局国际业务及各类场外业务。
三、六大举措西南证券积极防范金融风险
《重庆金融》： 作为重庆本地重要的金融机构，西南证券如何防范金融风险？
廖庆轩： 随着我国金融业的持续创新发展以及金融开放程度的不断提升，切实防范和控制金融风险成为了我国金融业稳定发展的重中之重，也成为各金融机构最核心的活动内容之一。
总结过去的经验和教训，西南证券将持续完善内控机制和夯实内部管理，积极防范和控制各类风险，努力以自身经营的稳健运行助推重庆资本市场的稳定发展。
第一，认真贯彻《证券公司全面风险管理规范》，有效强化公司全面风险管理体系。西南证券如今进一步完善风险管理制度与流程，优化授权管理和风控指标体系，加强对子公司风险的垂直管理，强化风险管理信息技术系统，健全与公司经营战略及业务规模相匹配的全面风险管理体系，并重点加强市场风险、信用风险管理，不断引导资金投向中性风险及确定性收益品种，确保公司风险可测、可控、可承受。目前，西南证券贯彻落实全面风险管理规范的工作已通过了中国证监会严格的现场检查，并得到好评。
第二，认真落实《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》等监管新规，健全公司合规管理机制。一是以落实监管新规为契机，健全公司合规管理体系，建设合规管理新系统，强化合规化宣导，制定《员工执业行为准则》、《员工依法合规承诺书》，重新编制《合规手册》。二是根据监管新规不断健全公司内部制度体系，持续完善合规管理基本制度、实施办法和工作流程，制定覆盖公司高管、合规总监、各部门以及全体合规工作人员合规履职情况的考核办法。三是组织开展专项任务及自查整改工作。比如，以投行内控指引为契机组织开展投行类业务专项整改工作；以监管机构和证券业协会的最新规定为标准，开展子公司的规范整改等系列工作。四是组织落实《投资者适当性管理办法》，建立健全公司投资者适当性管理制度框架以及相关系统。
第三，调整优化内控机构设置。比如，将投行、新三板等业务板块的内核委员会上升为公司层面统一的内核委员会；将资管综合业务部更名为资管合规与风险管理部；在公司新设一级部门内核部；对投行组织结构、工作机制及岗位设置等进行调整完善，在投行事业部新设投行业务管理委员会和立项委员会，在投行项目管理部新设二级部门合规部，将合规风控工作进一步下沉、前移、细化和强化。
第四，充实内控管理队伍。比如，西南证券合规风控部门员工人数同比大幅增长，且各业务部门、子公司和分支机构合规管理人员均已实现同步配备。
第五，完善反洗钱工作机制。西南证券持续健全反洗钱内控制度体系，上线了新版反洗钱系统，开展了反洗钱分类评级和宣传培训，“规定动作” 做到了规范和标准，而“自选动作”也富有特点和成效，使公司反洗钱工作的基础得到了进一步夯实，工作水平得到了进一步提升，并顺利通过了监管机构的反洗钱现场检查。
第六，基本实现了各业务板块和重点项目的审计全覆盖。公司不断完善内审工作机制，通过审计发现公司内部管理的问题和不足，并持续跟踪、督导问题的整改进度和整改效果，有效发挥审计对公司健全内控机制和完善内部治理的促进作用。
四、未来发展打造国内一流券商服务经济发展
《重庆金融》： 西南证券如今着重发展的方向是什么？未来有何计划？
廖庆轩： 自2018年以来，西南证券紧扣监管机构的规定和要求，继续坚持“稳中求进”的工作总基调，围绕行业发展趋势，深化经营管理模式改革，促进公司高效高质运转，进一步增强发展的安全性、稳定性、协调性和可持续性，实现高质量发展。
公司始终以业务为中心，实行内生式增长与外延式扩张并举，不断充实公司综合金融业务版图， 做优做强主营业务，做精做好创新业务，进一步增强业务联动和业务合作，健全公司一站式、立体化、多维度的综合金融业务体系，全面提升业务能力和综合金融服务效益。公司紧紧围绕服务实体经济的需要，深入挖潜，下沉重心，积极融入中央和地方发展战略，不断为实体经济疏通血脉，力争在金融服务实体经济、支持实体经济转型升级方面取得更大的成效。
而在未来，西南证券将立足重庆、布局全国、 走向海外，坚持“为投资者、客户和实体经济创造价值”的经营宗旨，树立“最有责任心公司”的企业形象，通过强化资本中介功能以及在资本市场的专业优势，深化发展“1+6+N”的综合业务布局， 在“一个西南”的综合业务平台下，重点升级打造零售证券、投资银行、资产管理、机构证券、买方业务、国际业务等六大核心业务条线，逐步壮大场外、期货等其他业务领域，不断完善证券金融牌照和服务链条，不断充实金融业务版图，力争早日成为创新驱动、品牌引领、综合化经营、国际化发展的中国一流证券集团。
（文章来源：重庆金融）
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想知道德隆，必须要了解掌舵人唐万新
唐万新的故事是从整整20年前开始的。1986年，唐万新承包一家名叫“朋友”的彩扩部，并从此开始他的商人生涯。唐出身新疆乌鲁木齐市一个干部家庭，父母均是上世纪五十年代支边的知识分子。唐万新是个天性不安分的人——两次考上大学又两次主动退学，他对经商的兴趣比读书要大，这与他父母对儿子的期望相差甚远。
那正是“十亿人民九亿商”的经商热年代。唐万新很快适应了新的“个体户”角色。新疆当时还没有彩照冲印机，唐万新就亲自坐飞机带着客户的胶卷到广州冲洗，或者托去广州的乘客代为冲洗胶卷。
唐万新还展现无师自通的“借鸡生蛋”的融资才能：彩扩部对外招工，唐万新要求前来报名的在家待业的女青年先交押金，这些押金为彩扩生意提供了宝贵的启动资金。
此外，唐万新出手阔绰，当时能乘坐飞机的大多数是新疆本地经济领域的实力人物，唐就此在当地银行圈结交了广泛的人脉。
据称唐万新在彩扩生意上赚了60万人民币，这在上世纪80年代并不是个小数目。后来唐又尝试过自行车锁、卫星接收器、魔芋挂面等诸多生意，但均遭到失败，他一度还欠下银行180万债务，差点被送进监狱。
“对一个魔法师来说，死只是生命的另一次冒险。”然而，对于唐万新来说，破产只是一个赌徒的另一次冒险的开始。侥幸逃脱牢狱之灾的唐万新又分别在海南热、新疆石油开发热中寻找机遇，但都不很成功。1990年代初中国股市创立，“杨百万”、“孙百万”等股市一夜暴富的故事鼓舞了唐万新，他开始打算到股市上寻找机会。
按照唐万新在公安局的供述，1992年，唐从朋友赵世平那里借了5万元一个人来到西安，在西安先后做了精密合金、西安民生、陕解放等十几家企业的法人股认购权买卖，然后再倒卖给新疆和深圳两地的下家。
这是很赚钱的交易。唐万新从中可以赚取每股0.5元到1.5元的差价。唐在供述里承认：“到1993年3月份，我就赚到了5000万元至7000万元。”唐万新以前在飞机上结交的金融圈的人脉此时发挥了作用，新疆一些金融机构为唐从事此种交易提供资金，使唐完成了大规模的法人股收购。
1992年，唐万新成立新疆德隆国际实业总公司，此时，他已经完成了从屡败屡战的个体户到股市暴发户的蜕变。
这是个需要资金高速运转以及大量融资的行当。唐万新渴望得到一家金融机构作为自己的融资平台。新疆金融租赁有限公司进入唐的视野。唐打通各种关节，终于得以参股新疆金融租赁(德隆在2000年公开控股)，并在1994年承包了新疆金融租赁在武汉证券交易中心的席位。
在武汉，唐万新窥得金融机构的门径之后，精明地发现其中的漏洞和诀窍，他开始胆大包天地进行国债回购交易，分别向海南华银信托、中农信融得3亿元的巨资进行国债回购。这是唐第一次大手笔豪赌，后来的事实表明，这种豪赌成为日后引爆德隆的定时炸弹之一。巧合的是，武汉也成了唐日后身陷囹圄之地，这是后话。
新疆金融租赁成了唐万新的第一个融资平台，借助于此，唐万新开始了“点石成金”的魔术游戏。唐万新继续在一级半市场上淘金，他总是抢在第一时间飞到准备发行新股的公司的所在地，然后雇佣大量民工认购新股中签表，等新股上市后转手卖掉。唐在西安、上海从事的一级半市场业务一直持续到2001年。
“(我)做一级半市场，前后一共赚了7亿至8亿元。”唐在供述中称。
“融资老鼠会”成形
“懵懂而死，与草木同朽；悟道而生，是为永生。”
———古谚
1995年，唐万新遭遇证券市场上的第一次大溃败。
在当年的“327事件”中，唐在国债期货市场上被强行平仓，巨亏1亿元。事实上，根据有关案卷，自1994年起，唐万新便纠集以前的朋友同学，即所谓的“德隆老战士”，在北京、上海、武汉等地大举进入二级市场和国债期货市场。
这是一场中国早期证券市场的庄家对决。以中经开为代表的多方，与万国的管金生以及辽国发的高原、高岭兄弟为代表的空方，发生惨烈对决。在中经开的恶劣手段之下，管金生铤而走险、巨量抛空砸盘，最终导致万国爆仓亏空，高氏兄弟在穿仓后则远走高飞。中经开在6年之后因为在银广夏和东方电子事件扮演了不光彩角色，被勒令清盘，也在2002年黯然退场。
此时的唐万新与这些中国股市早期教父相比，只是一个跟庄的大户而已，不仅如此，由于在国债期货中站错位置及跟错庄，还蒙受了1亿元巨亏。
好在还有一级半市场支撑德隆半壁江山。不过，在国债上伤筋动骨的唐万新并未放弃二级市场，他仍在如饥似渴地学习各种操纵手法。股市牛人马晓全盘操控界龙股份的操作手法给唐万新留下深刻印象。
马晓炒作界龙股票时，开创了与上市公司、证券公司等机构进行资金合作的新手法，他用手中的流通筹码抵押融资，同时继续大量收集流通股票，以至于几乎垄断界龙的流通盘。不过，马晓在通化东宝上肆无忌惮地采用此炒作模式，却最终惨遭阻击。
股市的韭菜永远都割不完，虽然马晓在通化东宝出局，但吕梁、唐万新等股市新庄家仍奉之为圭臬，纷纷效仿马晓的手法。“德隆后来在二级市场炒作老三股并没有什么翻新之处，基本模仿界龙在1994年的炒作模式，只不过把时间拉长而已。”一位操盘手如此评价。
新疆屯河1996年上市，彼时德隆持有其9%的股权，这个时候德隆在二级市场上开始悄悄吸纳屯河的流通筹码；此外，到1996年7月湘火炬也有70%的流通股筹码被唐万新吸纳。唐万新此时主要是以个人名义炒股，采用了以手中股票抵押融资、然后再次买入股票的循环抵押买入方式，这种股票质押融资成了日后引爆德隆的又一枚定时炸弹。
但是，到了1996年底，股市形势突变，股价暴跌，在这种情况下唐万新如不追加保证金将有被强行平仓之虞。更严重的是，中央开始整顿金融秩序，清查金融租赁公司在各证券交易中心的资金业务，那些租赁牌照到期的则需要重新领证。
屋漏偏逢连夜雨，新疆金融租赁此时还面临人事更迭，这意味着唐万新挪用新疆金融租赁3亿多元资金的违规行为将很可能曝光。德隆另一高层人士王宏在供述材料声称：1996年底，德隆资不抵债1亿元；德隆负债总额4.2亿元左右，其中欠新疆金融租赁的即有3.2亿元；而德隆资产总值仅3亿多元。
唐万新面临第二次破产危机，迫切需要融入巨资填补在新疆金融租赁的黑洞。唐万新在庭审中承认，他解决危机的办法是“以毒药解毒药”。
金新信托投资有限公司成为唐万新的狩猎目标。在中央清理金融秩序的风暴下，金新信托的原大股东欲转手金新信托股权。出手阔绰的唐万新再次打通各种关节，通过新疆屯河曲线收购金新信托的30%股权。在股权尚未交割完毕之际，唐就迫不及待地率领王宏等德隆老战士进驻金新信托。
类似的故事接着在金新信托上演：唐万新继续施展腾挪大法，利用金新信托违规融资。德隆通过挪用资金、债券、债券保管单等违规方式在短短9个月的时间里融到5亿到7亿元资金。唐万新终于以更大的毒药化解了德隆1996年底的危机。王宏在供述中承认，作为经手人，他为此害怕，“我感到恐惧，后怕，无奈”。
金新信托逐渐取代新疆金融租赁，成为唐万新的第二个重要的融资平台，唐万新通过金新信托在全国设立了20多家办事处，建立委托理财业务融资网络，至此，一个全国性的“融资老鼠会”已然成形。
此外，金新信托还成了唐万新的炒股通道。武汉检察院的起诉书声称，“1997年3月，唐万新组织洪强、唐万川、张业光等人利用金新信托上海宁武部营业部作为操作平台集中买卖‘新疆屯河’股票。”
长庄下的产业整合神话
唐万新能很快领悟并学会庄家的各种操纵手法。不过，他性格中有太多狂想成分，这让他始终没有学会最重要的风险控制能力———抑制内心的贪婪。———一位操盘手
在利用金新信托炒股的过程中，唐万新渐渐感到马晓模式的弊端。新疆屯河、湘火炬被高度套牢，相形之下，君安证券重仓持有的四川长虹通过数年的大比例送股，股价累计涨幅惊人，高达400%。君安证券借以从高位从容出货，获利超过40亿人民币。
君安的成功让“炒股炒成股东”的唐万新艳羡不已，他意识到：庄家需要控制上市公司，然后操纵上市公司大比例送股，才能在二级市场赚钱。
1997年5月，新疆德隆董事局会议在北京达园饭店召开。唐氏兄弟一直把所谓“达园会议”吹捧为“德隆发展史上的遵义会议”，认为这次会议确立了“产业整合的战略路线”。
真相却是灰色的。根据记者拿到的武汉检察院起诉书，这次会议上德隆实际上确定了集中持有上市公司二级市场股票的操作方案。此后，新疆德隆逐步完成了对新疆屯河、合金投资、湘火炬等三家上市公司法人股的收购，并继续组织洪强、董公元、张龙、唐万川、张业光等人在二级市场集中买卖新疆屯河、合金投资、湘火炬的流通股票。
唐万新开始在两个世界跳舞：其一是通过金新信托继续委托理财以获取资金，同时在股市上通吃流通筹码、炒股获利；其二是通过上市公司完成产业整合，成为所谓的“成功实业家”，以报自己当年在实业领域屡战屡败之辱。
这是危险的舞步，1997年以后德隆规模膨胀，金新信托的账外债务持续扩大，这仍然是一个“以一个更大的黑洞来填补前一个黑洞”的饮鸩止渴的游戏。“没有利润来源，完全是净消耗”，王宏在供述中感到茫然无助。
然而，唐万新仍乐观不已，至少在表面上是如此。在他眼里，只要能在股市上迅速赚钱，就能够使用这些利润大大方方填补这些资金黑洞，兑付危机迎刃而解。
1998年8月，唐万新在上海召开新疆德隆董事局扩大会议。根据起诉书，唐万新进一步明确了“集中持股”方案。之后，操作“老三股”的地点转移至上海大厦16楼。唐万新因为要到北京去组建德隆总部，操盘工作交给唐万川和王恩奎(两人分别为唐万新的三哥和姐夫)，两人都直接向唐万新汇报。唐万川具体负责买卖“老三股”，王恩奎负责老三股的统计。
2000年3月，德隆收购重庆证券并将之更名为“德恒证券”，老三股的操作平台也由金新信托转移到德恒证券。起诉书显示：由王恩奎根据统计数据以及唐万川的指令来协调金新信托和德恒证券买卖老三股的先后次序。
在德隆向老三股派驻高管后，老三股在数年时间里连年推出高送股方案，股价也是节节上涨，账面利润丰厚。唐万新在德隆出事后在一封长信中称：“至2000年，累计为客户赚取了30多亿元利润。”
然而，这成了无法兑现的账面利润。在2000年的大牛市中，当唐万新看着股市越来越疯狂时，他隐隐感到不安。有圈子里朋友建议他趁高位出货、了结利润，但唐万新固执地认为股市能涨到10000点，“不愁出不了货”。
这一时间，据唐万新的供述书，除了操作老三股外，“我还买了祁连山、三峡水利、秦丰农业、亚华种业、人福科技、青岛双星、华北制药等(股票)。”
因此，老三股只能屹立不倒，这是德隆在资金市场上构建“老鼠会”和基地股票做庄的标杆和品牌。做庄规模铺得太大的唐万新在这场危险游戏里已经欲罢不能，一位熟悉他的操盘手则称“唐对内心的贪欲失去控制”。
此外，唐万新甚至相信了自己编造的“产业整合”的神话，德隆实业体系大概能带来6亿元的利润，然而，唐在股市的护盘成本一年就要10个亿。
击鼓传花戛然而止
这是一场从一开始就注定是多米诺骨牌的游戏，终于进入了它最后也最具观赏性的阶段。———袁剑《中国证券市场批判》
2000年底长庄股中科创业崩盘。长庄先行者“K先生”吕梁仓皇出逃。吕梁与唐万新渊源甚深。吕梁的名片上身份众多，其中赫然写着他是德隆系两只股票的策划人。
中科创业崩盘无疑是这场危险游戏倒下去的第一张多米诺骨牌。不少吕梁的委托理财客户同时也是德隆的客户。在中科创业崩盘后，这些客户也要求德隆还钱，这是唐万新碰到的又一场兑付危机。
2001年初，金新信托有41亿元委托理财资金要求兑付。在不少地区甚至出现群情激愤的客户打砸营业部的行为。唐万新从这时起的三年时间里一直处于被追债的境地，以至于唐在供述书里哀叹：“自己也成了融资员。”
此时，唐万新发现在老三股上根本无法出货，股市已经走熊，老三股一旦出货就意味着崩盘。唐的一位朋友回忆，“我对唐万新说：‘你应该放松下来！’可是他做不到，因为他知道，一旦放松下来，他和德隆就会崩溃。”
2001年，德隆先后在杭州西湖数度召开会议，几次会议的内容都是如何拯救危机。唐万新与其他7名董事在两项内容上出现严重分歧：一是唐万新认为要挽救金新信托，其他董事则建议让金新信托破产、断腕自救；二是唐万新主张从老三股出货，但其他董事坚决反对，因为德隆体系的庞大“老鼠仓”隐藏其中，利润丰厚超乎想象，出货计划显然与这些董事的利益相悖。
会议的最后结果就是把这场危险游戏玩大：保留金新信托和暂缓老三股出货。唐万新知道自己已经套上“停不了的红舞鞋”。在2001年的寒冷冬天，不可一世的唐万新深感恐惧，他草莽性格中显现脆弱的一面，他对身边人哭道：“德隆有救吗，我能挺过去吗？”
但是哭过之后牞唐万新继续选择铤而走险。此时金新信托已经失去客户的信任，唐万新在供述书中承认：“只要说是德隆的机构，就立刻出现挤兑风波，以德隆的名义再无法做下去。”唐万新需要打造一个新的融资核心平台。2001年10月，在唐万新部署下，上海友联替代金新信托成为处于核心地位的新平台。
唐万新把贪婪之手伸向城市商业银行、信托公司、证券公司等金融机构。收购金融机构的目的无他，就是为了更方便融资，扩大融资老鼠会。友联逐渐成了整合德隆旗下林林总总金融机构的“司令部”。德隆体系控股及参股的金融机构达到21家，收购了南京大江国投、德恒证券、恒信证券、中富证券、健桥证券等数家证券信托公司，以及昆明市商业银行、株洲市商业银行、南昌市商业银行等商业银行。
唐万新还创造性地谋划出“委托控股”的隐蔽收购模式以躲避监管，即：用客户的委托理财资金收购金融机构股权，股东名册上则仍显示为客户，但实际由德隆持有。唐万新出手阔绰和金钱开道的作风，是其进军金融机构屡屡得手的关键因素。
收购或参股之后，德隆很快露出峥嵘面目：这些金融机构的大量资金很快通过挪用、抵押、担保等手段流失于德隆庞杂的体系中。德隆旗下金融机构以委托理财方式融资450亿元，其中未兑付金额172亿。此外，德隆系企业前后从多个地方的商业银行挪走资金数十亿。甚至德隆系的实业企业和上市公司也沦为唐万新的提款机。重庆实业被德隆令人发指地提走将近10亿人民币。
德隆违规融资的资金大多数投入股市。根据起诉书，从2002年3月至2003年9月，唐万新将老三股的操作平台再次由德恒证券统一到金新信托；从2003年10月起，德隆国际安排中企东方统一操作老三股，唐万川负责总操盘。
公诉人还对德隆的操纵进行一次总清算。按照起诉书，自1997年到2004年4月14日止，唐万新等人利用自有资金和部分委托理财资金，使用24705个股东账号，集中资金优势、持股优势，采取连续买卖、自买自卖等手法，长期大量买卖老三股，造成三只股票价格异常波动，严重扰乱了证券市场秩序。这段时间内，新疆德隆、德隆国际买入“老三股”金额678.36亿元，余股市值为113.14亿元，按移动平均法的计算原理，计算余股成本为162.30亿元，共获累计既得盈利为98.61亿元。
这是一个“挖东墙补西墙”的游戏。只要不断有新的客户资金被骗进来，偿还旧客户的资金，这场击鼓传花的骗局就能维持下去。事实上，通过每年资金的不断借旧还新，德隆早期进入“老三股”的成本早就回收，并非业内人事所宣称的“善庄”、“傻庄”。
唐万新疯狂地把游戏玩大，德隆一高层人士颇有意味地对英国《经济学家》称：“德隆大而不死。”
不过，勒在德隆脖子上的绳索已经收紧。2003年底，新疆啤酒花董事长卷款潜逃，新疆上市公司担保圈由此岌岌可危，各大商业银行开始自查关联方贷款。
唐万新此刻感到大难临头。2004年1月4日，德隆董事局在海口召开扩大会议，唐万新终于下定破釜沉舟的决心：做出纵有损失也要将老三股抛出的秘密决定。“大不了18年白干了。”唐说。
可是为时已晚。2004年4月3日，这是唐万新40岁生日。10天后，合金投资遭遇跌停，德隆帝国彻底崩塌前第一块巨石滑落的声音已经清晰可闻。次日，老三股全线连续跌停，老三股全面崩盘。
转瞬间，德隆帝国分崩离析。
德隆大事记
1992年，新疆德隆实业公司成立，注册资本人民币800万元，这是德隆帝国的开始。
1993年，德隆参股新疆金融租赁有限公司，后来新疆金融租赁成为德隆一个重要的融资平台。
1996-1997年，德隆相继入主新疆屯河、沈阳合金及湘火炬，并陆续在三只股票上建仓，开始了疯狂操纵股票的历史。其间，德隆还收购新疆金新信托，填补挪用新疆金融租赁公司3亿元巨资留下的窟窿。
1997年5月，德隆在北京召开达园会议，这次会议被德隆自己认为是“德隆发展史上的‘遵义会议’”，确立了所谓的“产业整合”战略，实则是确定德隆在二级市场上的股票炒作方案。
1997年-2001年间，金新信托在全国设立30余家办事处，开始大规模展开委托理财业务。
1999年，德隆将总部从新疆迁往上海。德隆国际投资有限公司成立。
2001年初，受中科创业崩盘影响，金新信托有41亿元委托理财资金需要兑付，这是德隆又一次兑付危机。
2001年6月，上海友联成立，友联逐渐发展成为整合德隆旗下各种金融机构的“司令部”。
2002年，德隆相继控股昆明市商业银行、株洲市商业银行和南昌市商业银行，开始把手伸向银行体系。
2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投资和屯河股份首度全面跌停，德隆危机全面爆发。
2004年5月30日，德隆国际召开了董事会暨危机处理工作会议，首度承认“德隆全系统处于危机最深重、困难最严重的时期”。
2004年6月8日，德隆危机进一步升级，上海市第一中级人民法院同时开庭审理了两起有关德隆的案件，各地债权人纷纷通过法律途径向德隆索债，德隆在各地的资产大部分被冻结。
2004年8月26日，新疆德隆、德隆国际、屯河集团与华融公司签订了《资产托管协议》，三公司将其拥有的全部资产不可撤回地全权托管给了华融公司，由华融公司行使全部资产的管理和处置权利；9月4日，华融接受中国证监会委托对德恒证券、恒信证券、中富证券进行托管经营。
虽然最终失败了，但是唐万新没有选择逃避，最后还是回国受审。