A. 杠杆收购题如何计算股票的收购价
首先要估计一下A的增长率。这个增长率可以用每一个t+1年的现金流比t年现金流的增长率的平均值来确定。
其次要进行贴现率的估计。因为B完全用债务融资进行收购，所以A的贴现率可以选择B债务的到期收益率。（如果A和B两个属于同行业，并且风险特质相似时，贴现率可以使用B的WACC。）特别注意要用到期收益率乘以（1-税率）作为税后资本成本，这个是估值当中最终用到的收益率。
B. [高分求案例]高分求一个MBO的案例
根据不完全统计，到目前为止，国内共有15家上市公司实施了MBO。通过对这些案例的分析，将有助于我们了解国内企业MBO的实施状况。
国内上市公司MBO实施特点.
表1 国内上市公司MBO实施状况.
公司名称 交易类型 交易价格(元/股) 与净资产比较 实施方式.
大众科创 母公司国有股,连环控股 跨年度多次转让,多种价格 基本相等,有部分溢价 由持股会通过壳公司 .
大众交通 集体制母公司改造 不详 不详 持股会 .
杉杉股份 法人股 2.95 77.43% 壳公司 .
粤美的 法人股 3.28 95.07% 壳公司 .
深方大 母公司国有股 3.08 89.28% 壳公司 .
宇通客车 改造母公司 不详 不详 壳公司和个人 .
强生控股 改造母公司 不详 不详 个人的持股会 .
TCL通讯 国有股 多种价格 相等(有部分政府优惠政策) 壳公司 .
洞庭水殖 国有股和部分法人股 5.75 100% 壳公司 .
胜利股份 改造母体 2.27 100% 壳公司 .
永鼎光缆 法人股 不详 不详 壳公司 .
佛塑股份 国有母公司改造 2.96 92.79% 壳公司 .
鄂尔多斯 法人股 不详 不详(有部分政府优惠政策) 壳公司 .
ST甬富邦 集体制母公司改造 1.6 181.82% 壳公司 .
红豆股份 不详 不详 不详 壳公司 .
资料来源：上海证券报，2002年12月25日.
由表1可以看出，国内上市公司在实施MBO时具有如下几方面特点：
第一，从交易类型来看，没有一家上市公司是以公众流通股作为交易标的的，而是纷纷选择了国有股、法人股等非公众流通股。同时部分公司采取了改造母公司的形式。流通股之所以不被管理层作为收购标的，是因为流通股持有者较为分散，价格较高。如果将流通股作为收购标的，虽然在定价方面可更多地参照市场价格，但却极大地提高了MBO收购成本与收购难度。同时，由于上市公司管理层与国有(法人)股东之间有着密切的关系，使得收购的整体交易成本相对较低。一些上市公司甚至采取了更间接的方式，通过母公司间接控股上市公司，或连环控股，以达到实质上的收购目的，减少审批方面的行政风险。
第二，在交易价格方面，基本上是采取协议转让的方式，并以每股净资产作为基准参考价，在此基础上给予一定折让。折让的幅度从70％到95％不等，主要依据净资产状况而定，部分公司的转让价格则是与净资产相等，个别公司甚至还远远高于净资产。
第三，在实施方式上，大部分采取了由管理层相关人员发起成立一家壳公司，再通过壳公司实施收购行为。个别公司采取了通过持股会实施收购行为，或由个人直接参与收购。
第四，从收购的实际主体来看一般都是企业的开拓者，他们在企业的发展壮大过程中都做出了特殊的贡献。结合这些公司的MBO交易价格的情况，可以看出国内MBO所体现出来的实践意义，那就是对企业元老贡献的承认以及国家与企业管理者在利益方面的重新分配。
实施MBO的上市公司行为特征与财务状况变动.
1.实施MBO上市公司背景。从资产规模特别是股本规模来看，这些上市公司均属中小型企业。就股本结构来看，流通股所占比重高低不等。在15家样本公司中，超过50％的有7家。流通股所占比重最高比例者达到了68.55％，比重最低者仅只有14.17％。
从所属行业来看，以传统行业为主。其中从事交通运输的有4家，其他较为集中的产业还有化工、服装、农业等。虽然其中两家公司所从事的通讯产业为高科技产业，但具体分析其生产的产品，其高科技含量并不重。由这些企业的产业结构可以看出，MBO对于重振传统产业、挖掘成熟产业的成长潜力可能具有某种意义。
2.实施MBO上市公司经营状况变动。我们列示了国际金融学界研究MBO行为普遍使用的现金流指标。由1999年到2001年的现金流的平均状况来看，2001年的现金流状况有了明显改善，较之国内上市公司现金流整体状况要好得多。
3.实施MBO上市公司资产状况变动。我们选取每股净资产与资产负债率两项指标来考察实施MBO的上市公司其资产变动状况。之所以选取每股净资产是因为其与MBO交易价格有着较为密切的联系。而资产负债率的变动则可以在一定程度上反映MBO对于公司负债状况的影响。由表4的数据可知实施MBO的公司其净资产水平远高于市场平均水平。就资产负债率而言，实施MBO的上市公司其资产负债率相对都比较低，且年度变化不明显，这一方面显示出上市公司充足的现金流状况，另一方面也反映出国内上市公司在进行MBO过程中并没有充分利用财务杠杆。
表2 实施MBO上市公司基本状况 .
公司名称 总股本(万股) 流通股所占比重% 所属行业 .
大众科创 54618 59.73 交通运输 .
大众交通 59870 23.77 交通运输 .
杉杉股份 41085 55.49 服装 .
粤美的 48489 59.88 家电 .
深方大 29640 14.47 建材 .
宇通客车 13672 68.55 汽车 .
强生控股 30903 53.51 交通运输 .
TCL通讯 18810 43.28 通讯 .
洞庭水殖 7300 54.79 农业 .
胜利股份 23958 60.18 化工 .
永鼎光缆 27211 35S3 通讯 .
佛塑股份 37345 25.43 化工 .
鄂尔多斯 51600 15.50 农业 .
ST甬富邦 9288 28.83 交通运输 .
红豆股份 17952 27.85 服装 .
平均值 31449 47.18 .
资料来源：上市公司相关业绩报告，下同。
表3 实施MBO上市公司每股经营活动产生的净现金流（元）.
公司名称 2001年 2000年 1999年 .
大众科创 0.67 0.1454 0.2633 .
大众交通 1.33 0.64 0.44 .
杉杉股份 0.72 O.239 0.515 .
粤美的 1.69 O.77 0.13 .
深方大 0.484 0.107 0.124 .
宇通客车 O.72 O.1965 0.153 .
强生控股 O.89 O.89 O.94 .
TCL通讯 2.17 -0.04 -O.397 .
洞庭水殖 -0.02 O.052 O.25 .
胜利股份 0.32 -O06 -0.20 .
永鼎光缆 0.02 0.03 0.08 .
佛塑股份 0.581 -O.33 -O.16 .
鄂尔多斯 0.09 -0.59 1.O7 .
ST甬富邦 0.09 0.04 O.05 .
红豆股份 O.38 O.40 0.10 .
平均值 O.6756 O.1659 0.2238 .
市场平均 O.2385 0.2258 O.1403 .
表4 MBO公司每股净资产变动 单位：元.
股票简称 1999年 2000年 2001年 .
深方大A 3.34 3.45 3.47 .
胜利股份 1.69 2.41 2.24 .
粤美的A 38l 4.07 4.31 .
TCL通讯 228 1.33 1.494 .
儒塑股份 O 2.97 3.184 .
宇通客车 5.63 6.35 6.243 .
永鼎光缆 2.517 2.68 2.9 .
洞庭水殖 O 5.55 5.74 .
鄂尔多斯 O 3.58 5.67 .
红豆股份 1.07 2.99 3.23 .
大众交通 3.3 3.38 3.55 .
大众科创 2.37 2.44 2.44 .
强生控股 2.61 3.03 3.03 .
ST甬富邦 1.61 O.88 O.85 .
杉杉股份 3.12 3.53 4.65 .
平均 2.2231 3.3093 3.5334 .
市场平均 2.1473 2.6713 2.687 .
MBO公司平均／市场平均 1.03 1.23 131 .
表5 MBO公司资产负债率变动状况%.
股票简称 2001年 2000年 1999年 .
深方大A 24.4795 19.345 10.5551 .
胜利股份 45.5242 36.8182 46.3414 .
粤美的A 66.0066 67.1765 56.2602 .
TCL通讯 71.1052 54.0422 34.79 .
佛塑股份 42.6023 45.2458 65.2268 .
宇通客车 39.2004 39.1053 35.1484 .
永鼎光缆 46.9217 32.7518 29.556 .
洞庭水殖 27.3791 15.4157 56.4382 .
鄂尔多斯 20.2437 48.2215 31.4436 .
红豆股份 24.2955 25.0666 51.1383 .
大众交通 50.9711 49.6337 40.6366 .
大众科创 48.6372 33.3744 33.0998 .
强生控股 40.7511 35.7578 37.1799 .
ST甬富邦 70.1972 65.1948 48.892 .
杉杉股份 20.6237 27.7923 39.5555 .
平均 42.5959 39.6628 41.0841 .
市场平均 50.1154 45.349 45.9103 .
4.分红派现变动状况。上市公司在实施MBO之后，受管理层利益驱动的影响，一般具有高派现的趋向。但表6的统计数据却没有得出类似的结论。自1999年以来，在15家样本公司中，只有粤美的与宇通客车的分红派现比例较高。其中粤美的的累计派现为每10股派现7.8元，宇通客车累计派现为每10股派现12元，明显高于市场平均水平。而其他13家样本公司的分红并不高。
表6 实施MBO公司1999-2001年分红派息情况 单位：元/10股.
股票简称 2001年 2000年 1999年 .
深方大A 1 1.2 O .
胜利股份 0 O 0.5 .
粤美的A 2 3 2.8 .
TCL通讯 0 O O .
佛塑股份 1.8 1.6 .
宇通客车 6 6 O .
永鼎光缆 1.37 1 O .
洞庭水殖 0.5 1 .
鄂尔多斯 3.9 3.6 2.1 .
红豆股份 .
大众交通 2.6 2.5 2.2 .
大众科创 2.1 2 1.5 .
强生控股 O 1 0 .
ST甬富邦 0 0 0 .
杉杉股份 2 1 O .
平均 1.6621 1.7071 O.7167 .
市场平均 O.6498 0.8307 O.5139 .
案例分析.
粤美的.
2000年4月，由粤美的工会、公司管理层领导何享健等22名股东出资成立美托投资有限公司，注册资本为1036.87万元。法定代表人为何享健，何享健持有美托投资有限公司25％的股份。2000年5月，美托投资有限公司与美的控股有限公司签订法人股转让协议，受让其所持部分粤美的法人股3518.4万股，占粤美的总股本的 7.26％，受让价格为人民币2.95元／股，成为粤美的第三大法人股东。2000年12月，美托投资有限公司又从美的控股有限公司受让了粤美的法人股7243.0331万股，占粤美的总股本的14.94％，受让价格为每股人民币3.00元。股份受让后，美托投资有限公司共持有粤美的法人股10761.4331万股，占其股本总额的22.19％，成为粤美的第一大法人股东。管理层收购股份所需款项的10％以现金方式缴纳首期，其余90％以分期付款方式解决，资金来源为银行贷款，并以美的股权质押。在美的实现MBO之后，管理层又面向社会招聘独立董事和高级顾问，来完善公司的法人治理结构。
深方大.
2001年6月，深圳方大第一大股东方大经发将其所持4890万股(占总股本的16.498％)法人股转让给深圳市邦林科技发展有限公司(下称深圳邦林)。转让价格为3.28元／股，总金额约为1.6亿元。 2001年6月和9月，方大经发分两次又将1110万股(占总股本 3.745％)、4711.2万股(占总股本 15.895％)深圳方大法人股转让给深圳邦林和深圳市时利和投资有／限公司(下称深圳时利和)，转让价格分别为3.55元／股、3.08元／股，转让总金额约为1.85亿元。这样，邦林公司最终受让6000万股，时利和公司最终受让4711.2万股。邦林公司注册资本3000万元，熊建明持有其85％的股权；而时利和公司则由方大其他高管人员和技术骨干出资1978万元成立。通过股权收购，方大管理层同时拥有了公司股东地位。
深方大的前身，是成立于1994年3月的深圳方大建材有限公司，原股东为方大经发公司和熊建明，后经股份制改组后股东为方大经发公司、集康公司、粤海公司、铜鼓公司及大冲公司。而持有 8.56％股份的香港集康国际有限公司则是由熊建明持有98％的股份。方大的建立和发展，同样与公司董事长熊建明的贡献是分不开的。方大近期的股权转让实际上是完成了以熊建明为代表的管理层作为方大大股东地位的回归。熊建明作为深圳方大的法人代表，以技术入股形式早已获得深圳方大8.4％的股份，同时在邦林公司持股85％，其在深圳方大的持股已达25.6％，成为名副其实的第一大股东。
宇通客车.
宇通客车是在原郑州客车厂的基础上经定向募集设立的股份有限公司。目前，其客车产量列全国同行业第二，仅次于扬州客车制造总厂。现任宇通客车董事长路法尧，原任公司总经理，从1958年开始在原郑州客车厂工作。1993年“宇通客车”改组为股份公司后任公司董事长、总经理。现任公司总经理汤玉祥，1981年调入郑州客车厂，1993年在股份公司任董事、副总经理，1996年任总经理、财务负责人。
2001年3月，包括汤玉祥等管理层在内的宇通客车21名职工以自然人身份成立上海宇通创业投资有限公司(下称“宇通创业”)，公司注册资本12053.8万元，法人代表为宇通客车总经理汤玉祥。2001年5月，宇通集团将所持“宇通创业”的2000万股股份转让给汤玉祥。汤玉祥成为“字通创业”的第一大股东。6月21日，“宇通创业”受让郑州国资局所持有的字通集团的89.8％的股份，从而间接持有宇通客车2110.3万股，占公司总股本的 15.44％，成为公司新的第一大股东。
上述三个案例的共同点在于管理层都是通过在公司外部成立公司的方式间接受让上市公司股份，管理层主要人员在公司的发展历史上都有卓越贡献。
结论与建议.
MBO不仅是对传统企业理论的一种突破，同时也是公司治理结构的一种创新。国外大量的实践证明，MBO可以有效提高企业的经营业绩，挖掘企业的资源潜力，为社会带来更多财富。面临国内经济管理体制与产权形式的急剧变革，MBO是一种可以借鉴的形式与手段。我们应更多地研究国外通过 MBO进行经济民营化的成功经验，用于国内企业特别是上市公司产权组织形式与公司治理结构的变革。
当然，任何产权变革与企业组织形式都有其适应的条件与环境，MBO也不例外。无论是站在研究的角度还是基于实践者的身份，我们不应对 MBO过多地指责与排斥，同时也不能盲目地乐观，认为MBO可以解决国内相关企业面临的所有现实问题，对MBO采取一哄而上的方式。任何制度和工具的应用都是有前提条件的，MBO也不例外。对于国内上市公司而言，MBO比较适合于具有管理效率空间和管理效率弹性、现金流充沛以及资产负债率水平低的企业。
如何合理地定价，是MBO面临的一个主要技术障碍。我们认为MBO定价应遵循几条原则。第一，应动态地评价公司价值。净资产只是反映公司当前的资产状况，而不能说明公司未来的盈利能力与可能回报，因此，将每股净资产作为定价基础是不合适的。第二，应充分考虑公司资产的变现能力。仍以净资产为例，它只是公司资产规模的一个量化，但并不反映资产质量的高低与资产结构状况。而公司在完成MBO后往往伴随着资产的重组行为，那么资产的可变现能力也应作为评估的一个参数。第三，动态来看，公司处于不同成长阶段，其所带来的总回报是不同的。在运用各种估值工具进行估价时应根据公司的业务特点及所处的发展阶段选择不同的估值工具与模型，并根据公司实际情况进行参数的调整。
至于MBO之后如何有效地保护中小投资者的利益，则需要在公司内部治理与外部监管两方面进行着手。从公司治理来看，现有的独立董事制度的设立初衷在于平衡中小股东与大股东之间的利益。但在现有的模式下独立董事是否能够代表中小股东的利益则尚有疑问。特别是在实施MBO的公司中，由于大股东与管理层的身份合二为一，更需要在制度方面改进现有的独立董事提名办法，进一步强化独立董事在公司决策中的地位。就外部监管而言，建议有关监管部门对已实施或正在实施MBO的公司建立专门的档案与追踪制度，研究其行为的合理性，并针对各种异常行为制定有效的约束措施。
综上所述，到目前为止，MBO在我国仍处于个别案例的试验与推广初期，仍存在着诸多的技术障碍。在这些技术问题没有得到很好解决的情况下，MBO的实施势必遇到各种现实与观念的阻碍，对此我们应有清醒的认识。应本着创新的精神探讨解决这些技术问题的途径与手段，以最终推动我国资本市场结构的改革与技术的创新，不断提高我国资本市场资源配置的效率。
C. 股权投资中的杠杆收购是什么意思
杠杆收购（Leveraged Buyout，又作LBO）是一种收购的方式，其本质即是举债收购，指收购者仅有少许资金，借由举债借入资金来收购其他公司，有如运用杠杆原理以较小的力量抬起重物一般。融资收购通常以将收购的公司或未来的现金流做担保，有时获利不如预期，因此风险极大。因为是以原有小资金买大公司，有如利用杠杆原理以小力量举起重物，因此称作杠杆收购
D. 杠杆收购的经典案例
美国RJR Nabisco公司争夺战
说到杠杆收购，就不能不提及20世纪80年代的一桩杠杆收购案——美国雷诺兹－纳贝斯克（RJR Nabisco）公司收购案。这笔被称为“世纪大收购”的交易以250亿美元的收购价震动世界，成为历史上规模最大的一笔杠杆收购，而使后来的各桩收购交易望尘莫及。
这场收购战争主要在RJR纳贝斯克公司的高级治理人员和闻名的收购公司KKR（Kohlberg Kravis Roberts&Co.）公司之间展开，但由于它的规模巨大，其中不乏有像摩根士丹利、第一波士顿等这样的投资银行和金融机构的直接或间接参与。“战争”的发起方是以罗斯·约翰逊为首的RJR纳贝斯克公司高层治理者，他们认为公司当时的股价被严重低估。1988年10月，治理层向董事局提出治理层收购公司股权建议，收购价为每股75美元，总计170亿美元。虽然约翰逊的出价高于当时公司股票53美元/股的市值，但公司股东对此却并不满足。不久，华尔街的“收购之王”KKR公司加入这次争夺，经过6个星期的激战，最后KKR胜出，收购价是每股109美元，总金额250亿美元。KKR本身动用的资金仅1500万美元，而其余99．94%的资金都是靠垃圾债券大王迈克尔．米尔肯（Michael Milken）发行垃圾债券筹得。
E. 杠杆并购为什么要叫杠杆并购 急急急！！！！
杠杆购并(leveraged buyout)起源并风行于美国。今天，在变革的中国，其生命力已初露端倪。杠杆购并就是收购方主要通过借债来获得目标公司的产权，即借助财务杠杆作用完成购并活动，因而被称为“杠杆购并”。 杠杆购并资金来源于风险资本，即称为风险杠杆购并。. 一、杠杆购并的复兴 一般意义上的“企业购并”在美国由来已久,但为什么从70年代后期开始,杠杆购并会在美国复兴呢?它兴起的原因和背景是什么?总的来说,主要是由于70年代后期和80年代初期,美国的经济环境发生了一些重要变化.具体分析,有以下几点: （一）.这一时期发生的通货膨胀对经济活动的影响很大.通货膨胀对公司资产的价值和运用都有直接的影晌。第一，通货膨胀使公司资产的名义价值超过其历史成本。美国1981年” 经济复兴税法” (ERTA)允许企业对新购进的旧资产和全新资产采用加速折旧。企业利用这一机会收购资产,可以在较大基数之上从头加速提取折旧.而且,依据美国1986年税制改革以前的税法,全盘收购对企业税赋更为有利，因为税法规定;清算中的企业出售其资产可免缴资本收益税.第二，通货膨胀使企业实际债务负担减轻.因为债务利息率是固定的,并不随物价指数上涨而升高,从而通过举债可以获得通货膨胀带来的部分收益,进而转移债务负担。 （二） 税法的变动是促进杠杆作用兼并的另一重要原因。50年代到60年代，由于联邦所得税率（适用于公司营业收入）与资本收益税率之间差异较大，相比而言，美国联邦所得税率偏高，而资本收益税率偏低，从而极大地推动了股票市场的繁荣。70年代后，国家对税率进行了调整：所得税率下降为50%，资本收益税率 的上限提高至35%。两者税率差距缩小，使得股票交易在70年代处于“零增长”时期，很多股票不得不以低于公司帐面价值的价格出售。股票的上市与发行也不活跃，企业主要以借债来融通资金。而且，持续的通货膨胀及人们对通货膨胀的预期，使得借债更为合算。1981年的“经济复兴税法”使得职工持股计划（ESOP）更具吸引力。职工持股计划，是一项鼓励职工购股、参股，增强职工参与意识的计划方案。利用该计划，可以从银行贷款购买公司股票，并且在利率和本金偿付上享有优惠。因而，公司通过ESOP计划借进贷款更加有利可图。 （三）购并活动需要巨额资金，金融机构的贷款是购并资金的重要来源。由于政府对金融管制的放松，金融机构之间竞争加剧，金融机构自身取得资金的成本也在上升，这使得银行及其他金融机构努力寻找放款渠道。1978年以前，为杠杆并购提供贷款的只是少数大保险公司。而现在，各种金融机构都设置有专门的并购部门。据估计，并购所需资金90%是来自金融机构的贷款，并且贷款的数目和种类都在不断增多。 综上所述，通货膨胀、税制修改、充足的金融市场是促进杠杆购并的三个宏观经济条件。为适应宏观经济变动，企业纷纷采取措施，期望从中获得好处，杠杆购并随之兴起。 风险杠杆购并与一般杠杆购并的区别在于，前者的债务资金不是来源于银行贷款，而是来源于风险投资资金。而且风险杠杆购并的资金运用也与一般杠杆购不同，它是用于富有创新精细和潜在市场的风险企业。 二、杠杆购并的好处 1.对管理人员有激励效应 下面主要分析一种典型的杠杆收购（把上市公司转为非上市的杠杆收购）杠杆收购，尤其是管理层收购（以目标公司管理层为主要推动力量的杠杆收购），使管理人员持股增加，从而增加了他们提高经营业绩的动力。首先，一些高效益的投资项目需要管理人员付出极其艰辛的努力，因此，只有在管理人员获得与该项目收益相应的收益时，该项目才会被采纳。但是，外部股东可能会认为对这些管理人员报酬合同“过于慷慨”。在这种情况下，将上市公司转为非上市有助于报酬协议的达成。其次，上市公司管理人员可能浪费资源，以在潜在的竞争者和外部的股东面前保住自己的职位。他们可能进行一些利润并非最高、但收益比较容易受到外部人士注意的项目。转为非上市可以消除这类成本。一般说来，按管者持有大量股权。因此，他们会密切关注接管后的企业管理。这将减少管理人员与股东之间的信息不通畅、不对称现象。从这种角度来说，杠杆收购导致的“股权集中”反映了所有权与控制权的再结合，这必然会降低代理人成本。再次，自由现金流量往往促使管理人员进行奢侈的支出，而不是将其作为股息分发给股东。通过杠杆收购而增加债务，可以迫使这些现金流量被用于偿还债务。此外，杠杆收购是支付股息的有效替换方式。相对于股息的发放来说，管理人员对于偿还债务的自由选择余地就比较小了。因此，债务的增加减少了管理人员对自由现金流量的分配权；杠杆收购减少了自由现金流量引致的代理人成本。债务的增加也会给管理人员带来压力，并促使其加倍努力，以避免公司破产。因此，从某种程度上讲，杠杆收购代表了一种债务约束行为，对管理人员有一定的制约作用。 下面两组数据可作为上述理论的经验证据。第一，在管理层收购后，管理人员持有股权比例大大增加。一项1980年到1986年间对76例管理层收购的抽样表明，接管前，总裁和管理人员的持股份额比例分别为1.4%、5.88%。按管后，分别变为6.40%和22.63%。因此，管理人员所有权在接管后增加了三倍。第二，杠杆收购企业的经营业绩。研究人员通过对重新上市的公司的第二次公开发行公告书的发现，超过2/3的企业(72家中有54家)揭示了在杠杆收购后至少进行了一项重组活动。这些活动包括重新调整资产(生产设备重组以及资产剥离等等)、采取成本降低计划、改变市场策略(包括产品线、产品质量、定价以及客户服务)等等。作为这些重组活动的结果，这些公司的经营业绩有了很大改善。在35例可以获得相关数据的案例中，对于中等规模的企业，在杠杆收购后到第二次公开发行前这段时期(平均为29个月)中，以不变价格衡量的总销售额增加了94%，毛利润和经营利润分别上升了27.0%和45.4%，成果是比较显著的。 2.其它好处 (1)对被收购方而言： 由于公司整体经营战略的变化，本公司的分支机构或子公司可能已不再适宜继续经营，那么可以通过杠杆收购卖出股权同时保全自己员工的利益，避免劳资冲突。另外，如果股票市场不活跃，很多股票的市价低于其资产净值，而杠杆购并却能在市价基础上为其支付一笔溢价；对于那些“烟囱工业”(夕阳产业)来说，因为发展前景不乐观，这种溢价效应更加明显。 (2)对于收购方而言： a.杠杆作用，以少量的投资购得一家颇具规模的企业，并充分享受高额负债带来的杠杆作用。 b.纳税优惠，高杠杆带来更多利息避税。帐面资产价值增加带来较高折旧；如果被收购方是亏损企业，还会产生亏损递延等等作用。 (3)对债权人而言： 可获得高于优惠利率3-5个百分点的利率好处，另一方面又可通过接受抵押、担保，参股等多种形式降低贷款风险。 (4)对政府而言： 前面提到参与杠杆购并的公司可以获得纳税优惠，那么这是否意味着财富由国家转向企业，国家利益受到损害了呢?答案是否定的。对于在杠杆收购中出售的股票，股东要为相应的资本利得缴纳所得税；另外，如果以后企业变得更加强大并重新公开上市，公司将会交纳更多的公司税。 为什么国家和企业均可受益，原因就在于杠杆购并往往会带来价值创造的过程。这在前面所述的管理人员激励效用中可以得到一定的启示。另外一个价值源泉可能来自杠杆购并带来的资产重组和资源的优化配置。 三、杠杆购并的适用条件 何种企业适合杠杆购并很难一概而论。然而，一般而言，并购目标对并购方的吸引力主要来自以下几个方面： 1．稳定的现金流量。债权人对现金流量的稳定性尤为关注，在他们看来，现金流量的稳定性甚至比其数额大小还要重要。 2．稳定而富有经验的管理层。贷款方对于收购目标的管理人员的要求往往比较苛刻，因为只有管理人员尽心尽力，才能保证本金和利息如期偿还。人员的稳定性一般根据管理人员的任职时间长短判断。管理人员就职时间愈久，则贷款方认为他们在完成收购后留任的可能性愈大。 3．充裕的成本降低空间。杠杆收购后目标公司不得不承担新的负债压力，如果公司可以比较容易地降低成本，那么这种压力就可以得到一定程度的缓冲，可能的降低成本措施包括裁员、减少资本性支出、清理冗余设备、控制营运费用等。据统计，美国公司发生并购后，行政人员的平均裁减比例为16%,而生产线上的工人的裁减比例则微乎其微。 4．一定规模的股东权益。目标企业用于抵押的资产可以为债权人提供某种保护，再此基础上，如果收购方能够做一定数额的权益投资，如增加一定的股本金等，那么债权人的风险就可以得到进一步的缓冲。进入九十年代以来，贷款方的自我保护意识普遍有所增强，因此对收购方权益投资比例的要求也越来越高。 5．收购前较低的负债。如果目标企业在收购前的负债低于可抵押资产的价值，那么收购方在收购该企业后就可以承担更多的债务。而如果目标企业已经是负债累累以至资不抵债，那么收购方就不能获得新的负债能力。 6．易于分离的非核心产业。如果目标企业拥有较易出售的非核心部门或产业，那么，在必要的时候可以通过出售这样的部门或产业，迅速地获得偿债资金。这是能够吸引贷款方的优势之一。 四、杠杆购并的操作过程 下面以杠杆购并的一种典型形式，即把已上市的公司通过杠杆购并转为非上市公司为例，介绍一下杠杆购并的主要过程。 第一阶段：筹措接管所需要的资金，以及设计出一套管理人员激励体系。通常情况下，由公司的最高管理人员或接管专家们领导的收购集团提供10%的资金，作为新公司的权益基础。以股票期权或认购权的形式向管理人员提供基于股票价格的激励报酬。这样，如果企业经营得好，管理人员(不包括董事)的股份额将不断增加，一般最终会高于30%。所需要资金的50%到60%通过以公司资产为抵押向银行申请有抵押收购贷款。该贷款可以由数家商业银行组成辛迪加来提供。这部分资金也可以由保险公司，或专门进行风险资本投资或杠杆收购的有限合伙企业来提供。如果资金来源为风险投资，这样的标杆收购就叫做风险杠杆购并，其他资金以各种级别的次等债券形式，通过私募(针对养老金基金、保险公司、风险投资企业等)或公开发行高收益率债务(也就是垃圾债券)来筹措。 第二阶段：组织起来的收购集团购买目标公司所有发行在外的股票（购买股票形式)，或者购买目标公司的所有资产(购买资产形式)。为了逐渐偿还银行贷款，降低债务，公司新的所有者将公司的一部分出售，并大力降低库存。 第三阶段：管理人员通过削减经营成本，改变市场战略，力图增加利润和现金流量。他们将整顿和重组生产设备，增强库存控制和应收账款管理，改变产品质量、产品线及定价，调整雇员工作，并努力与供应商达成更为有利的条款。为了按时支付大大膨胀的债务，他们甚至将进行裁员，并削减在研究和新厂房设备方面的投资。 第四阶段：如果调整后的公司能够更加强大，并且该投资集团的目标已经达到，该集团可能使公司重新变为公众持股公司，称为反向杠杆收购。这个过程可以通过公开发行股权来实现（这一发行通常称为第二次公开发行）。这样做的一个原因就是为现有股东提供流动性。此外，一项针对1976年到1987年间72家进行反向杠杆收购的企业进行的研究揭示了86%的企业打算用第二次公开发行筹集的资金来降低公司的杠杆率。进行反向杠杆收购的大多数是成功的杠杆收购公司。以上除第一阶段以外，风险杠杆购并与一般杠杆购并没有什么本质上的区别。 五、杠杆购并在中国 当前，中国经济改革正全方位进行，然而重中之重在于企业改革。在企业改革中，“购并”作为一种行之有效的形式，越来越爱到政府和各届的重视和青睐。 中国现代的经济结构以及企业制度经过近半个世纪的发展，已到了必须进行调整和升级的阶段。一些历史累积问题只有通过比较剧烈的手段才能解决。例如，对一些包袱沉重且缺少存在必要的企业实行破产或兼并。但是，中国目前的社会政治与经济体制不容许企业大规模破产，而将众多劳动者抛向街头。因而，在社会保障制度尚不完备的情况下，需要主要运用兼并和资产重组这种比破产更温和的手段来实现经济结构的调整。 我国由政府推动的资产重组和企业兼并活动始于1984年，到1988年达到一个小的高潮。1989年经济紧缩后逐渐终止。1993年开始的经济软着陆使政府重新起动购并与重组。十五大召开后，企业改革力度加大，步伐加快，再加之市场体制的进一步完善和市场机制的进一步健全，这一切都为企业购并创造了良好的土壤。可以说，企业购并的新时代已经到来! 作为购并形式的一种，杠杆购并在中国具有其广阔的发展前景。 第一，我国目前存在大量应该被收购的企业，这些企业拥有相当数量的有形无形的资产，便资产运营效率较低，迫切需要进行重组，寻找出路。 第二，除了极少数实力相当于雄厚的公司之外，大多数优势企业无法完全靠自有资金进行购并活动。况且，即使资金雄厚的公司，出于资本结构优化等方面的考虑，也可能通过举债实现购并。 第三，我国金融机构存在数万亿的存款，这些存款急待寻找有效率的投资渠道。 综上所述，尽管在实际运作中，不可避免会遇到一系列的障碍与困难，但“杠杆购并”作为一种有效的经济调整方式，在中国市场经济的发展中将起到非常重要的作用。随着我国风险投资业的兴起和发展，我国的风险杠杆购并也将会逐渐发展，成为一种重要的金融方式
F. 杠杆收购的资金来源有哪些
收购资金主要来源于市场融资。
首先是优先债券，约占收购资产的60％，是由银行提供的以企业资产为抵押的贷款；其次是约占收购资金30％的居次债券处在中间的夹层，它包括次级债券、可转换债券和优先股股票。底层是体现所有者权益的普通股股票，是购并者以自有资金对目标企业的投入，约占收购资金的10％，如此的融资结构产生的结果是：(1)企业负债率大幅度上升；(2)如果企业盈利增加，那么每股收益会大幅度上升，因为每单位利润所承担的利息支付是固定的。而之所以如此安排就在予购并者不希望让他人过多的分享并购后产生的利润，以不享有企业控制权的融资方式进行融资就成为理所当然。
G. 请用通俗易懂，非专业的方式解释一下杠杆收购，网上的那些看不太明白。
比如你是一家公司首席执行官，你所管理的公司资产总值为100亿，其中只有30亿左右是可以调用的货币或可以出售变现（兑换成现金）资产，为了业务扩张你要收购一家市值80亿的公司，但是由于公司剩余70亿左右的资产是以固定资产，债券，股票等金融资产，商标等无形资产和其他形式存在，无法变现或是不能变现用于收购，那么你就必须借贷款收购，以自己不能变现的70亿资产作抵押（一旦某一天你的公司出现还不了债，贷款银行或其他其他贷款人就可以依法获得你的公司的不可变现资产并拍卖，收回贷款，以此保护贷款人的利益。）向银行等贷款机构借钱，如果你是要完全收购你就可以借入50亿,贷款以后慢慢还，用被收购公司未来的收入来偿还利息，之- 所 -以- 叫- 杠- 杆- 收- 购 ，是 -因 -为 -这- 种 -收 -购- 具 -有 -杠 -杆- 效 -应：以小博大！本例中，你的公司可以以30亿自有资金收购市值80亿的公司，杠杆率为8/3。所以杠杆收购理论上存在小公司收购大公司的可能，但实际上很难实现，因为被收购公司可以“反收购”，杠杆收购对于被收购公司管理层是巨大的危机，因为往往公司一旦被收购，被收购公司管理层将会被解散，所以杠杆收购迫使管理层管理好公司从而让股东们相信公司，反对收购。