❶ 西南證券廖慶軒：發揮券商優勢 藉助資本力量服務重慶發展
重慶江北嘴，是眾多知名券商、銀行的大本營，不少金融機構將自己在重慶乃至全國的總部設在此地。而作為重慶本土券商，西南證券同樣如此。在如今重慶著名網紅經典洪崖洞的對岸，西南證券總部大樓正在施工。而目前西南證券的辦公地點，是在距離總部大樓不到5分鍾車程的五里店——西南證券大廈。
在這里，本刊記者采訪了西南證券董事長、黨委書記廖慶軒。「西南證券作為唯一一家注冊地在重慶的全國綜合性證券公司，有責任和義務為重慶的金融改革、創新以及穩定發展貢獻自身力量，為重慶實體經濟的發展提供高效的資本市場服務。」 廖慶軒告訴記者。
一、立足本地藉助資本力量服務重慶實體經濟
《重慶金融》： 西南證券如何藉助資本的力量助力重慶實體經濟的發展？
廖慶軒： 從資本市場的角度而言，重慶經濟的轉型升級發展將產生大量的直接融資和資本運作需求，正因如此，包括股債融資、並購重組、資產證券化等在內的多元化證券服務將發揮重要作用。 而西南證券，作為唯一一家注冊地在重慶的全國綜合性證券公司，長期堅持服務於實體經濟發展的原則，努力發揮資本市場中介功能，依託自身專業優勢，深入服務實體企業發展。 以公司投行業務為例。2008年7月至2018年6月，西南證券累計完成股權及債券業務承銷金額 5720.7億元，行業排名第16位，為實體經濟發展提供了巨大的融資服務；同時，西南證券先後完成上會並通過證監會審核的重大資產重組項目超過了80 家，擔任財務顧問參與的並購交易額累計近4000億元，幫助眾多企業實現了產業整合和升級，公司投行的並購重組多年排名位居證券行業前三。
另外，在服務重慶本土經濟建設方面，西南證券也取得了良好成績。比如西南證券努力為重慶地區企業發展提供融資和資產重組服務。僅就2017年來講，公司為重慶銀行、雲陽城開集團、南川城建、武隆城發集團、華邦健康等多家企業融資近100億元。而根據公開市場數據統計，2007年8月至今，西南證券投行在重慶地區完成IPO、再融資、並購、企業債等項目百餘個，其中重點融資項目50多個，累計融資金額達700多億元，幫助重慶地區的許多企業解決了資金問題。
還比如西南證券積極響應政策，努力幫扶貧困地區發展以及發行綠色債券。一方面，西南證券努力為企業提供綜合金融服務，積極支持貧困地區產業發展，如西南證券曾幫助重慶雲陽縣的幫豪種業項目提供了股權投資、掛牌做市、質押融資等全方位的金融服務，累計提供資金1.24億元，使得這一貧困地區的農業企業藉助資本市場實現了蛻變和跨越發展，並實現了連續兩年的利潤增長。另一方面，西南證券積極幫助企業發行綠色債券。西南證券大力推進綠色債券業務，努力支持綠色產業發展，截至2017年底，完成1單綠色債券發行，為企業融資14.2億元；同時，在審項目融資金額達150億元。目前，公司正在為重慶南川城建籌備發行綠色債券，為重慶銀行籌備發行綠色金融債，以積極支持重慶地區綠色產業的發展。 對於中小企業，西南證券也在不斷加強新三板業務服務模式創新，為各類中小型企業提供包括掛牌、定增、做市、股權質押在內的綜合金融服務， 截至2017年底，公司新三板業務新增掛牌家數市場排名第13位，累計督導企業家數市場排名第 12位。 同時，公司控股的重慶股轉中心持續完善和優化企業孵化培育體系，有效拓寬中小企業的融資通道， 成績位居全國前列。
另外，西南證券控股的全牌照香港上市券商西證國際證券，有效把握海外債業務機遇窗口，參與完成了鄭州銀行和重慶銀行境外優先股的發行工作，完成了天津臨港投資控股有限公司海外債的發行工作，幫助三家企業共計海外融資22.01億美元， 降低了企業綜合融資成本。
二、提高自身西南證券多領域創新業務
《重慶金融》： 作為金融業的重要組成部分，西南證券在促進重慶市金融業改革創新與穩定發展，提升金融服務實體經濟質量和水平的過程中，做出了哪些努力？
廖慶軒： 目前，西南證券在零售證券、投行業務、資管業務、機構業務、買方業務、國際業務、 場外業務和期貨業務等多個領域踐行了創新發展，努力為實體經濟發展提供更加高效的金融服務。
(一)積極開展互聯網證券業務
2014年，西南證券獲取了互聯網證券業務試點資格。目前，西南證券利用互聯網、大數據、雲計算等技術，建設及改造了20多個信息技術系統，引入了20多家互聯網導流渠道，形成了較為完善的移動端、PC端的互聯網證券業務平台。截至2017年， 西南證券互聯網證券業務已共計產生直接經營收入約7.2億元，預計節省客戶運營成本共約1700萬元， 減少客戶服務成本約3400萬元。同時，西南證券以級量化標准打造的互聯網投教基地——西牛學院被確定為級證券期貨投資者教育基地。
(二)努力打造財富管理業務
2014年4月，西南證券設立了財富管理中心，開展財富管理業務。目前，西南證券正通過引入和自主設計開發產品等方式積極豐富財富管理業務的產品種類和策略組合，同時公司推出了收費型投顧業務，通過傭金的提升或者固定投顧費用的收取，為客戶提供更為有效的個性化咨詢服務。
(三)西南證券拓展投行業務品種，加強新三板業務創新
西南證券投行業務在保持傳統的IPO、債券、 並購重組等業務優勢的基礎上，持續拓展新的業務品種，二級資本債、股權激勵、公司債、優先股等項目不斷增加。同時，針對獨角獸企業IPO、發行CDR、赴中歐所上市融資(D股)等資本市場系列新的制度和安排，西南證券正持續加強研究和探索。此外，西南證券不斷加強新三板業務的創新發展，並積極根據市場情況，及時調整經營策略，有效控制業務風險。截至2017年底，西南證券新三板業務新增掛牌家數市場排名第13位，累計督導企業家數市場排名第 12位。
(四)進一步豐富資產管理產品類型，積極強化主動管理能力
近年來，根據市場需求，西南證券不斷豐富資管產品類型，目前資管產品的種類已涵蓋固收類、 權益類、股債混合類、量化投資、FOF、現金管理、股票質押式回購、資產證券化以及定向通道類等。
在資管新規的背景下，西南證券持續降低通道業務規模，積極提升主動管理業務規模，目前已成功發行了多種類型的主動管理型資管產品。截至2017年末，西南證券在運資產管理計劃183隻，其中主動管理計劃65隻(包括集合資管計劃、定向主動管理計劃、專項資管計劃，管理規模330.98億元， 同比增長23%，主動管理規模占母公司資管總規模的36%，較2016年同期提高11個百分點；定向通道產品102隻，管理規模592.38億元，同比下降28%，通道規模不斷下降。
(五)大力拓展機構業務品類
隨著私募基金的迅速發展，西南證券積極建立和發展PB業務，努力為私募基金等機構投資者提供清算託管、運營外包、估值核算、策略支持等一攬子綜合服務。2017年，公司PB業務實現收入2843萬元。同時，公司機構業務積極布局量化對沖、主動股票型、行業主題型、被動ETF等策略基金，去年實現業務收入1079萬元。
另外，西南證券也在努力發展多元化投資業務、持續開展信用交易業務以及有效布局國際業務及各類場外業務。
三、六大舉措西南證券積極防範金融風險
《重慶金融》： 作為重慶本地重要的金融機構，西南證券如何防範金融風險？
廖慶軒： 隨著我國金融業的持續創新發展以及金融開放程度的不斷提升，切實防範和控制金融風險成為了我國金融業穩定發展的重中之重，也成為各金融機構最核心的活動內容之一。
總結過去的經驗和教訓，西南證券將持續完善內控機制和夯實內部管理，積極防範和控制各類風險，努力以自身經營的穩健運行助推重慶資本市場的穩定發展。
第一，認真貫徹《證券公司全面風險管理規范》，有效強化公司全面風險管理體系。西南證券如今進一步完善風險管理制度與流程，優化授權管理和風控指標體系，加強對子公司風險的垂直管理，強化風險管理信息技術系統，健全與公司經營戰略及業務規模相匹配的全面風險管理體系，並重點加強市場風險、信用風險管理，不斷引導資金投向中性風險及確定性收益品種，確保公司風險可測、可控、可承受。目前，西南證券貫徹落實全面風險管理規范的工作已通過了中國證監會嚴格的現場檢查，並得到好評。
第二，認真落實《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》等監管新規，健全公司合規管理機制。一是以落實監管新規為契機，健全公司合規管理體系，建設合規管理新系統，強化合規化宣導，制定《員工執業行為准則》、《員工依法合規承諾書》，重新編制《合規手冊》。二是根據監管新規不斷健全公司內部制度體系，持續完善合規管理基本制度、實施辦法和工作流程，制定覆蓋公司高管、合規總監、各部門以及全體合規工作人員合規履職情況的考核辦法。三是組織開展專項任務及自查整改工作。比如，以投行內控指引為契機組織開展投行類業務專項整改工作；以監管機構和證券業協會的最新規定為標准，開展子公司的規范整改等系列工作。四是組織落實《投資者適當性管理辦法》，建立健全公司投資者適當性管理制度框架以及相關系統。
第三，調整優化內控機構設置。比如，將投行、新三板等業務板塊的內核委員會上升為公司層面統一的內核委員會；將資管綜合業務部更名為資管合規與風險管理部；在公司新設一級部門內核部；對投行組織結構、工作機制及崗位設置等進行調整完善，在投行事業部新設投行業務管理委員會和立項委員會，在投行項目管理部新設二級部門合規部，將合規風控工作進一步下沉、前移、細化和強化。
第四，充實內控管理隊伍。比如，西南證券合規風控部門員工人數同比大幅增長，且各業務部門、子公司和分支機構合規管理人員均已實現同步配備。
第五，完善反洗錢工作機制。西南證券持續健全反洗錢內控制度體系，上線了新版反洗錢系統，開展了反洗錢分類評級和宣傳培訓，「規定動作」 做到了規范和標准，而「自選動作」也富有特點和成效，使公司反洗錢工作的基礎得到了進一步夯實，工作水平得到了進一步提升，並順利通過了監管機構的反洗錢現場檢查。
第六，基本實現了各業務板塊和重點項目的審計全覆蓋。公司不斷完善內審工作機制，通過審計發現公司內部管理的問題和不足，並持續跟蹤、督導問題的整改進度和整改效果，有效發揮審計對公司健全內控機制和完善內部治理的促進作用。
四、未來發展打造國內一流券商服務經濟發展
《重慶金融》： 西南證券如今著重發展的方向是什麼？未來有何計劃？
廖慶軒： 自2018年以來，西南證券緊扣監管機構的規定和要求，繼續堅持「穩中求進」的工作總基調，圍繞行業發展趨勢，深化經營管理模式改革，促進公司高效高質運轉，進一步增強發展的安全性、穩定性、協調性和可持續性，實現高質量發展。
公司始終以業務為中心，實行內生式增長與外延式擴張並舉，不斷充實公司綜合金融業務版圖， 做優做強主營業務，做精做好創新業務，進一步增強業務聯動和業務合作，健全公司一站式、立體化、多維度的綜合金融業務體系，全面提升業務能力和綜合金融服務效益。公司緊緊圍繞服務實體經濟的需要，深入挖潛，下沉重心，積極融入中央和地方發展戰略，不斷為實體經濟疏通血脈，力爭在金融服務實體經濟、支持實體經濟轉型升級方面取得更大的成效。
而在未來，西南證券將立足重慶、布局全國、 走向海外，堅持「為投資者、客戶和實體經濟創造價值」的經營宗旨，樹立「最有責任心公司」的企業形象，通過強化資本中介功能以及在資本市場的專業優勢，深化發展「1+6+N」的綜合業務布局， 在「一個西南」的綜合業務平台下，重點升級打造零售證券、投資銀行、資產管理、機構證券、買方業務、國際業務等六大核心業務條線，逐步壯大場外、期貨等其他業務領域，不斷完善證券金融牌照和服務鏈條，不斷充實金融業務版圖，力爭早日成為創新驅動、品牌引領、綜合化經營、國際化發展的中國一流證券集團。
（文章來源：重慶金融）
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想知道德隆，必須要了解掌舵人唐萬新
唐萬新的故事是從整整20年前開始的。1986年，唐萬新承包一家名叫「朋友」的彩擴部，並從此開始他的商人生涯。唐出身新疆烏魯木齊市一個幹部家庭，父母均是上世紀五十年代支邊的知識分子。唐萬新是個天性不安分的人——兩次考上大學又兩次主動退學，他對經商的興趣比讀書要大，這與他父母對兒子的期望相差甚遠。
那正是「十億人民九億商」的經商熱年代。唐萬新很快適應了新的「個體戶」角色。新疆當時還沒有彩照沖印機，唐萬新就親自坐飛機帶著客戶的膠卷到廣州沖洗，或者托去廣州的乘客代為沖洗膠卷。
唐萬新還展現無師自通的「借雞生蛋」的融資才能：彩擴部對外招工，唐萬新要求前來報名的在家待業的女青年先交押金，這些押金為彩擴生意提供了寶貴的啟動資金。
此外，唐萬新出手闊綽，當時能乘坐飛機的大多數是新疆本地經濟領域的實力人物，唐就此在當地銀行圈結交了廣泛的人脈。
據稱唐萬新在彩擴生意上賺了60萬人民幣，這在上世紀80年代並不是個小數目。後來唐又嘗試過自行車鎖、衛星接收器、魔芋掛面等諸多生意，但均遭到失敗，他一度還欠下銀行180萬債務，差點被送進監獄。
「對一個魔法師來說，死只是生命的另一次冒險。」然而，對於唐萬新來說，破產只是一個賭徒的另一次冒險的開始。僥幸逃脫牢獄之災的唐萬新又分別在海南熱、新疆石油開發熱中尋找機遇，但都不很成功。1990年代初中國股市創立，「楊百萬」、「孫百萬」等股市一夜暴富的故事鼓舞了唐萬新，他開始打算到股市上尋找機會。
按照唐萬新在公安局的供述，1992年，唐從朋友趙世平那裡借了5萬元一個人來到西安，在西安先後做了精密合金、西安民生、陝解放等十幾家企業的法人股認購權買賣，然後再倒賣給新疆和深圳兩地的下家。
這是很賺錢的交易。唐萬新從中可以賺取每股0.5元到1.5元的差價。唐在供述里承認：「到1993年3月份，我就賺到了5000萬元至7000萬元。」唐萬新以前在飛機上結交的金融圈的人脈此時發揮了作用，新疆一些金融機構為唐從事此種交易提供資金，使唐完成了大規模的法人股收購。
1992年，唐萬新成立新疆德隆國際實業總公司，此時，他已經完成了從屢敗屢戰的個體戶到股市暴發戶的蛻變。
這是個需要資金高速運轉以及大量融資的行當。唐萬新渴望得到一家金融機構作為自己的融資平台。新疆金融租賃有限公司進入唐的視野。唐打通各種關節，終於得以參股新疆金融租賃(德隆在2000年公開控股)，並在1994年承包了新疆金融租賃在武漢證券交易中心的席位。
在武漢，唐萬新窺得金融機構的門徑之後，精明地發現其中的漏洞和訣竅，他開始膽大包天地進行國債回購交易，分別向海南華銀信託、中農信融得3億元的巨資進行國債回購。這是唐第一次大手筆豪賭，後來的事實表明，這種豪賭成為日後引爆德隆的定時炸彈之一。巧合的是，武漢也成了唐日後身陷囹圄之地，這是後話。
新疆金融租賃成了唐萬新的第一個融資平台，藉助於此，唐萬新開始了「點石成金」的魔術游戲。唐萬新繼續在一級半市場上淘金，他總是搶在第一時間飛到准備發行新股的公司的所在地，然後僱傭大量民工認購新股中簽表，等新股上市後轉手賣掉。唐在西安、上海從事的一級半市場業務一直持續到2001年。
「(我)做一級半市場，前後一共賺了7億至8億元。」唐在供述中稱。
「融資老鼠會」成形
「懵懂而死，與草木同朽；悟道而生，是為永生。」
———古諺
1995年，唐萬新遭遇證券市場上的第一次大潰敗。
在當年的「327事件」中，唐在國債期貨市場上被強行平倉，巨虧1億元。事實上，根據有關案卷，自1994年起，唐萬新便糾集以前的朋友同學，即所謂的「德隆老戰士」，在北京、上海、武漢等地大舉進入二級市場和國債期貨市場。
這是一場中國早期證券市場的莊家對決。以中經開為代表的多方，與萬國的管金生以及遼國發的高原、高嶺兄弟為代表的空方，發生慘烈對決。在中經開的惡劣手段之下，管金生鋌而走險、巨量拋空砸盤，最終導致萬國爆倉虧空，高氏兄弟在穿倉後則遠走高飛。中經開在6年之後因為在銀廣夏和東方電子事件扮演了不光彩角色，被勒令清盤，也在2002年黯然退場。
此時的唐萬新與這些中國股市早期教父相比，只是一個跟庄的大戶而已，不僅如此，由於在國債期貨中站錯位置及跟錯庄，還蒙受了1億元巨虧。
好在還有一級半市場支撐德隆半壁江山。不過，在國債上傷筋動骨的唐萬新並未放棄二級市場，他仍在如飢似渴地學習各種操縱手法。股市牛人馬曉全盤操控界龍股份的操作手法給唐萬新留下深刻印象。
馬曉炒作界龍股票時，開創了與上市公司、證券公司等機構進行資金合作的新手法，他用手中的流通籌碼抵押融資，同時繼續大量收集流通股票，以至於幾乎壟斷界龍的流通盤。不過，馬曉在通化東寶上肆無忌憚地採用此炒作模式，卻最終慘遭阻擊。
股市的韭菜永遠都割不完，雖然馬曉在通化東寶出局，但呂梁、唐萬新等股市新莊家仍奉之為圭臬，紛紛效仿馬曉的手法。「德隆後來在二級市場炒作老三股並沒有什麼翻新之處，基本模仿界龍在1994年的炒作模式，只不過把時間拉長而已。」一位操盤手如此評價。
新疆屯河1996年上市，彼時德隆持有其9%的股權，這個時候德隆在二級市場上開始悄悄吸納屯河的流通籌碼；此外，到1996年7月湘火炬也有70%的流通股籌碼被唐萬新吸納。唐萬新此時主要是以個人名義炒股，採用了以手中股票抵押融資、然後再次買入股票的循環抵押買入方式，這種股票質押融資成了日後引爆德隆的又一枚定時炸彈。
但是，到了1996年底，股市形勢突變，股價暴跌，在這種情況下唐萬新如不追加保證金將有被強行平倉之虞。更嚴重的是，中央開始整頓金融秩序，清查金融租賃公司在各證券交易中心的資金業務，那些租賃牌照到期的則需要重新領證。
屋漏偏逢連夜雨，新疆金融租賃此時還面臨人事更迭，這意味著唐萬新挪用新疆金融租賃3億多元資金的違規行為將很可能曝光。德隆另一高層人士王宏在供述材料聲稱：1996年底，德隆資不抵債1億元；德隆負債總額4.2億元左右，其中欠新疆金融租賃的即有3.2億元；而德隆資產總值僅3億多元。
唐萬新面臨第二次破產危機，迫切需要融入巨資填補在新疆金融租賃的黑洞。唐萬新在庭審中承認，他解決危機的辦法是「以毒葯解毒葯」。
金新信託投資有限公司成為唐萬新的狩獵目標。在中央清理金融秩序的風暴下，金新信託的原大股東欲轉手金新信託股權。出手闊綽的唐萬新再次打通各種關節，通過新疆屯河曲線收購金新信託的30%股權。在股權尚未交割完畢之際，唐就迫不及待地率領王宏等德隆老戰士進駐金新信託。
類似的故事接著在金新信託上演：唐萬新繼續施展騰挪大法，利用金新信託違規融資。德隆通過挪用資金、債券、債券保管單等違規方式在短短9個月的時間里融到5億到7億元資金。唐萬新終於以更大的毒葯化解了德隆1996年底的危機。王宏在供述中承認，作為經手人，他為此害怕，「我感到恐懼，後怕，無奈」。
金新信託逐漸取代新疆金融租賃，成為唐萬新的第二個重要的融資平台，唐萬新通過金新信託在全國設立了20多家辦事處，建立委託理財業務融資網路，至此，一個全國性的「融資老鼠會」已然成形。
此外，金新信託還成了唐萬新的炒股通道。武漢檢察院的起訴書聲稱，「1997年3月，唐萬新組織洪強、唐萬川、張業光等人利用金新信託上海寧武部營業部作為操作平台集中買賣『新疆屯河』股票。」
長庄下的產業整合神話
唐萬新能很快領悟並學會莊家的各種操縱手法。不過，他性格中有太多狂想成分，這讓他始終沒有學會最重要的風險控制能力———抑制內心的貪婪。———一位操盤手
在利用金新信託炒股的過程中，唐萬新漸漸感到馬曉模式的弊端。新疆屯河、湘火炬被高度套牢，相形之下，君安證券重倉持有的四川長虹通過數年的大比例送股，股價累計漲幅驚人，高達400%。君安證券藉以從高位從容出貨，獲利超過40億人民幣。
君安的成功讓「炒股炒成股東」的唐萬新艷羨不已，他意識到：莊家需要控制上市公司，然後操縱上市公司大比例送股，才能在二級市場賺錢。
1997年5月，新疆德隆董事局會議在北京達園飯店召開。唐氏兄弟一直把所謂「達園會議」吹捧為「德隆發展史上的遵義會議」，認為這次會議確立了「產業整合的戰略路線」。
真相卻是灰色的。根據記者拿到的武漢檢察院起訴書，這次會議上德隆實際上確定了集中持有上市公司二級市場股票的操作方案。此後，新疆德隆逐步完成了對新疆屯河、合金投資、湘火炬等三家上市公司法人股的收購，並繼續組織洪強、董公元、張龍、唐萬川、張業光等人在二級市場集中買賣新疆屯河、合金投資、湘火炬的流通股票。
唐萬新開始在兩個世界跳舞：其一是通過金新信託繼續委託理財以獲取資金，同時在股市上通吃流通籌碼、炒股獲利；其二是通過上市公司完成產業整合，成為所謂的「成功實業家」，以報自己當年在實業領域屢戰屢敗之辱。
這是危險的舞步，1997年以後德隆規模膨脹，金新信託的賬外債務持續擴大，這仍然是一個「以一個更大的黑洞來填補前一個黑洞」的飲鴆止渴的游戲。「沒有利潤來源，完全是凈消耗」，王宏在供述中感到茫然無助。
然而，唐萬新仍樂觀不已，至少在表面上是如此。在他眼裡，只要能在股市上迅速賺錢，就能夠使用這些利潤大大方方填補這些資金黑洞，兌付危機迎刃而解。
1998年8月，唐萬新在上海召開新疆德隆董事局擴大會議。根據起訴書，唐萬新進一步明確了「集中持股」方案。之後，操作「老三股」的地點轉移至上海大廈16樓。唐萬新因為要到北京去組建德隆總部，操盤工作交給唐萬川和王恩奎(兩人分別為唐萬新的三哥和姐夫)，兩人都直接向唐萬新匯報。唐萬川具體負責買賣「老三股」，王恩奎負責老三股的統計。
2000年3月，德隆收購重慶證券並將之更名為「德恆證券」，老三股的操作平台也由金新信託轉移到德恆證券。起訴書顯示：由王恩奎根據統計數據以及唐萬川的指令來協調金新信託和德恆證券買賣老三股的先後次序。
在德隆向老三股派駐高管後，老三股在數年時間里連年推出高送股方案，股價也是節節上漲，賬面利潤豐厚。唐萬新在德隆出事後在一封長信中稱：「至2000年，累計為客戶賺取了30多億元利潤。」
然而，這成了無法兌現的賬面利潤。在2000年的大牛市中，當唐萬新看著股市越來越瘋狂時，他隱隱感到不安。有圈子裡朋友建議他趁高位出貨、了結利潤，但唐萬新固執地認為股市能漲到10000點，「不愁出不了貨」。
這一時間，據唐萬新的供述書，除了操作老三股外，「我還買了祁連山、三峽水利、秦豐農業、亞華種業、人福科技、青島雙星、華北制葯等(股票)。」
因此，老三股只能屹立不倒，這是德隆在資金市場上構建「老鼠會」和基地股票做莊的標桿和品牌。做莊規模鋪得太大的唐萬新在這場危險游戲里已經欲罷不能，一位熟悉他的操盤手則稱「唐對內心的貪欲失去控制」。
此外，唐萬新甚至相信了自己編造的「產業整合」的神話，德隆實業體系大概能帶來6億元的利潤，然而，唐在股市的護盤成本一年就要10個億。
擊鼓傳花戛然而止
這是一場從一開始就註定是多米諾骨牌的游戲，終於進入了它最後也最具觀賞性的階段。———袁劍《中國證券市場批判》
2000年底長庄股中科創業崩盤。長庄先行者「K先生」呂梁倉皇出逃。呂梁與唐萬新淵源甚深。呂梁的名片上身份眾多，其中赫然寫著他是德隆系兩只股票的策劃人。
中科創業崩盤無疑是這場危險游戲倒下去的第一張多米諾骨牌。不少呂梁的委託理財客戶同時也是德隆的客戶。在中科創業崩盤後，這些客戶也要求德隆還錢，這是唐萬新碰到的又一場兌付危機。
2001年初，金新信託有41億元委託理財資金要求兌付。在不少地區甚至出現群情激憤的客戶打砸營業部的行為。唐萬新從這時起的三年時間里一直處於被追債的境地，以至於唐在供述書里哀嘆：「自己也成了融資員。」
此時，唐萬新發現在老三股上根本無法出貨，股市已經走熊，老三股一旦出貨就意味著崩盤。唐的一位朋友回憶，「我對唐萬新說：『你應該放鬆下來！』可是他做不到，因為他知道，一旦放鬆下來，他和德隆就會崩潰。」
2001年，德隆先後在杭州西湖數度召開會議，幾次會議的內容都是如何拯救危機。唐萬新與其他7名董事在兩項內容上出現嚴重分歧：一是唐萬新認為要挽救金新信託，其他董事則建議讓金新信託破產、斷腕自救；二是唐萬新主張從老三股出貨，但其他董事堅決反對，因為德隆體系的龐大「老鼠倉」隱藏其中，利潤豐厚超乎想像，出貨計劃顯然與這些董事的利益相悖。
會議的最後結果就是把這場危險游戲玩大：保留金新信託和暫緩老三股出貨。唐萬新知道自己已經套上「停不了的紅舞鞋」。在2001年的寒冷冬天，不可一世的唐萬新深感恐懼，他草莽性格中顯現脆弱的一面，他對身邊人哭道：「德隆有救嗎，我能挺過去嗎？」
但是哭過之後牞唐萬新繼續選擇鋌而走險。此時金新信託已經失去客戶的信任，唐萬新在供述書中承認：「只要說是德隆的機構，就立刻出現擠兌風波，以德隆的名義再無法做下去。」唐萬新需要打造一個新的融資核心平台。2001年10月，在唐萬新部署下，上海友聯替代金新信託成為處於核心地位的新平台。
唐萬新把貪婪之手伸向城市商業銀行、信託公司、證券公司等金融機構。收購金融機構的目的無他，就是為了更方便融資，擴大融資老鼠會。友聯逐漸成了整合德隆旗下林林總總金融機構的「司令部」。德隆體系控股及參股的金融機構達到21家，收購了南京大江國投、德恆證券、恆信證券、中富證券、健橋證券等數家證券信託公司，以及昆明市商業銀行、株洲市商業銀行、南昌市商業銀行等商業銀行。
唐萬新還創造性地謀劃出「委託控股」的隱蔽收購模式以躲避監管，即：用客戶的委託理財資金收購金融機構股權，股東名冊上則仍顯示為客戶，但實際由德隆持有。唐萬新出手闊綽和金錢開道的作風，是其進軍金融機構屢屢得手的關鍵因素。
收購或參股之後，德隆很快露出崢嶸面目：這些金融機構的大量資金很快通過挪用、抵押、擔保等手段流失於德隆龐雜的體系中。德隆旗下金融機構以委託理財方式融資450億元，其中未兌付金額172億。此外，德隆系企業前後從多個地方的商業銀行挪走資金數十億。甚至德隆系的實業企業和上市公司也淪為唐萬新的提款機。重慶實業被德隆令人發指地提走將近10億人民幣。
德隆違規融資的資金大多數投入股市。根據起訴書，從2002年3月至2003年9月，唐萬新將老三股的操作平台再次由德恆證券統一到金新信託；從2003年10月起，德隆國際安排中企東方統一操作老三股，唐萬川負責總操盤。
公訴人還對德隆的操縱進行一次總清算。按照起訴書，自1997年到2004年4月14日止，唐萬新等人利用自有資金和部分委託理財資金，使用24705個股東賬號，集中資金優勢、持股優勢，採取連續買賣、自買自賣等手法，長期大量買賣老三股，造成三隻股票價格異常波動，嚴重擾亂了證券市場秩序。這段時間內，新疆德隆、德隆國際買入「老三股」金額678.36億元，余股市值為113.14億元，按移動平均法的計算原理，計算余股成本為162.30億元，共獲累計既得盈利為98.61億元。
這是一個「挖東牆補西牆」的游戲。只要不斷有新的客戶資金被騙進來，償還舊客戶的資金，這場擊鼓傳花的騙局就能維持下去。事實上，通過每年資金的不斷借舊還新，德隆早期進入「老三股」的成本早就回收，並非業內人事所宣稱的「善庄」、「傻庄」。
唐萬新瘋狂地把游戲玩大，德隆一高層人士頗有意味地對英國《經濟學家》稱：「德隆大而不死。」
不過，勒在德隆脖子上的繩索已經收緊。2003年底，新疆啤酒花董事長捲款潛逃，新疆上市公司擔保圈由此岌岌可危，各大商業銀行開始自查關聯方貸款。
唐萬新此刻感到大難臨頭。2004年1月4日，德隆董事局在海口召開擴大會議，唐萬新終於下定破釜沉舟的決心：做出縱有損失也要將老三股拋出的秘密決定。「大不了18年白幹了。」唐說。
可是為時已晚。2004年4月3日，這是唐萬新40歲生日。10天後，合金投資遭遇跌停，德隆帝國徹底崩塌前第一塊巨石滑落的聲音已經清晰可聞。次日，老三股全線連續跌停，老三股全面崩盤。
轉瞬間，德隆帝國分崩離析。
德隆大事記
1992年，新疆德隆實業公司成立，注冊資本人民幣800萬元，這是德隆帝國的開始。
1993年，德隆參股新疆金融租賃有限公司，後來新疆金融租賃成為德隆一個重要的融資平台。
1996-1997年，德隆相繼入主新疆屯河、沈陽合金及湘火炬，並陸續在三隻股票上建倉，開始了瘋狂操縱股票的歷史。其間，德隆還收購新疆金新信託，填補挪用新疆金融租賃公司3億元巨資留下的窟窿。
1997年5月，德隆在北京召開達園會議，這次會議被德隆自己認為是「德隆發展史上的『遵義會議』」，確立了所謂的「產業整合」戰略，實則是確定德隆在二級市場上的股票炒作方案。
1997年-2001年間，金新信託在全國設立30餘家辦事處，開始大規模展開委託理財業務。
1999年，德隆將總部從新疆遷往上海。德隆國際投資有限公司成立。
2001年初，受中科創業崩盤影響，金新信託有41億元委託理財資金需要兌付，這是德隆又一次兌付危機。
2001年6月，上海友聯成立，友聯逐漸發展成為整合德隆旗下各種金融機構的「司令部」。
2002年，德隆相繼控股昆明市商業銀行、株洲市商業銀行和南昌市商業銀行，開始把手伸向銀行體系。
2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投資和屯河股份首度全面跌停，德隆危機全面爆發。
2004年5月30日，德隆國際召開了董事會暨危機處理工作會議，首度承認「德隆全系統處於危機最深重、困難最嚴重的時期」。
2004年6月8日，德隆危機進一步升級，上海市第一中級人民法院同時開庭審理了兩起有關德隆的案件，各地債權人紛紛通過法律途徑向德隆索債，德隆在各地的資產大部分被凍結。
2004年8月26日，新疆德隆、德隆國際、屯河集團與華融公司簽訂了《資產託管協議》，三公司將其擁有的全部資產不可撤回地全權託管給了華融公司，由華融公司行使全部資產的管理和處置權利；9月4日，華融接受中國證監會委託對德恆證券、恆信證券、中富證券進行託管經營。
雖然最終失敗了，但是唐萬新沒有選擇逃避，最後還是回國受審。