⑴ 基金投資分析及策略
目錄：基金投資策略 如何進行基金投資及分析技巧 如何科學分析基金投資組合
基金投資策略
1、固定比例投資策略。一筆資金按固定的比例分散投資於不同種類的基金上。當某類基金因凈值變動而使投資比例發生變化時，就賣出或買進這種基金，從而保證投資比例能夠維持原有的固定比例。這樣不僅可以分散投資成本，抵禦投資風險，還能見好就收，不至於因某隻基金錶現欠佳或過度奢望價格會進一步上升而使到手的預期年化收益成為泡影，或使投資額大幅度上升。
2、適時進出投資策略。即投資者完全依據市場行情的變化來買賣基金。通常，採用這種方法的投資人，大多是具有一定投資經驗，對市場行情變化較有把握，且投資的風險承擔能力也較高的投資者。畢竟，要准確地預測股市每一波的高低點並不容易，就算已經掌握了市場趨勢，也要耐得住短期市場可能會有的起伏。
3、順勢操作投資策略。又稱「更換操作」策略。這種策略是基於以下假定之上的：每種基金的價格都有升有降，並隨市場狀況而變化。投資者在市場上應順勢追逐強勢基金，拋掉業績表現不佳的弱勢基金。這種策略在多頭市場上比較管用，在空頭市場上不一定行得通。
4、定期定額購入策略。就是不論行情如何，每月(或定期)投資固定的金額於固定的基金上。當市場上漲，基金的凈值高，買到的單位數較少；當市場下跌，基金的凈值低，買到的單位數較多。如此長期下來，所購買基金單位的平均成本將較平均市價為低，即所謂的平均成本法。平均成本法的功能之所以能夠發揮，主要是因為當股市下跌時，投資人亦被動地去投資購買了較多的單位數。只要投資者相信股市長期的表現應該是上升趨勢，在股市低檔時買進的低成本股票，一定會帶來豐厚的獲利。
如何進行基金投資及分析技巧
在選擇基金品種的時候，投資者首先需要了解的是管理這只基金的基金公司，它的股東結構、歷史業績，是否在一定時間內為投資人實現過持續性回報，其服務和創新能力如何等。這些從公開資料中都很容易得到。
其次需要了解的是基金經理。有人說，買基金其實就是買基金經理，這話是很有道理的。基金經理的水平如何，操守如何，應該成為你是否購買某隻基金的重要參考指標。這方面的資料了解起來有些困難，可以參考後文《當紅基金經理》，文中介紹的幾位基金經理，都是經過長期市場考驗，取得過優良業績的。
關於如何評價和選擇基金公司和基金經理，有認為，如果一隻基金能夠連續3年以上將業績保持在同類型基金排名的前1/3之內，基本上就屬於可以信得過的基金公司和基金經理。
第三要了解的是基金產品的具體情況，如基金品種屬性，是屬於高風險高預期年化收益的股票型基金，還是偏重於資金安全的保本型基金等；了解基金產品的投資策略、投資目標、資產配置等。國內現有的基金品種，其預期年化收益由低至高排列為：保本基金、貨幣市場基金、純債型基金、偏債型基金、平衡型基金、指數型基金、價值成長型基金、偏股型基金、股票型基金。反過來，就是其風險由高至低排列為股票型基金、偏股型基金、價值成長型基金、指數型基金、平衡型基金、偏債型基金、純債型基金、貨幣市場基金、保本基金。投資者可以從中進行選擇。如果難以確定自己的風險承受能力，那麼，可以嘗試做投資組合，將風險高、中、低品種進行搭配，這也是所介紹的方法。投資組合做好以後，並非就萬事大吉了，投資者還要不斷地進行檢查，從中剔除業績不佳的「渣滓」，不斷優化投資組合。
不同基金品種具體分析
股票型基金
特點為投資目標全部或大部分為國內上市公司股票，其中部分基金也投資於債券或其他金融工具。基金錶現更依賴於股票市場。從情況看，2004年的股票市場已經初步表現為初級牛市的特徵，此類基金亦被投資者所普遍看好。
選擇要點：判斷一隻基金品種的好壞，主要看其業績表現。對於股票型基金，股票市場結構的變化將影響其階段性的凈值表現，選擇合適的時機介入及掌握基金凈值波動的節奏，是投資成功的關鍵。此外，基金管理水平的高低，基金規模的大小，基金的贖回情況等，都是重要的投資參考因素。
風險：一般來說，基金作為機構投資者，操控能力和抗風險能力均比一般投資者要好得多，即便如此，對中國股票市場不成熟所帶來的系統性風險誰也不能完全避免。由於缺乏必要的避險工具和對沖產品，股票型基金的預期年化收益過分依賴股票市場的表現。市道好則皆大歡喜；市場一有風吹草動，立刻就面臨著大規模的贖回風潮，這對基金的運作造成很大的壓力。
預期年化收益預期：受股票市場影響很大，預期年化收益不確定。預測，依國內經濟發展的速度，從中長期看，股票型基金平均歷史預期年化收益應該在10%以上。
適合投資者：股票型基金風險度依然較高，適合那些對股票市場已有初步了解，追求高風險高預期年化收益的投資者。建議風險承受不佳的投資者慎選。
債券型基金
主要投資於債券市場。債券市場一度曾被視為低風險市場，安全性極佳。但是受預期年化利率預期和國家相關政策的影響，債券市場的風險在2003年得到了集中的表現，因此去年債券型基金預期年化收益普遍低於股票型基金。
選擇要點：純債券型基金和偏債券型基金差異很大，而且在偏債券型基金中，其規定投資於股票市場的比例又有很大不同，因此投資者在介入時應仔細辨別。由於通貨膨脹趨勢逐漸顯現，預期年化利率上行可能性增大，債券市場面臨相當壓力。2004年如果計劃投資債券型基金，建議選擇偏債型。
風險：主要受預期年化利率和國債市場的影響。國內居民銀行儲蓄存款預期年化利率已表現為實際負值，銀行面臨較大的升息壓力。預測，2004年的債券市場，在升息預期的作用下，整體將呈現偏淡市道。債券型基金將面臨較多系統性風險。
預期年化收益預期：2003年偏債券型基金預期年化收益大致在5-10%之間，純債券型基金預期年化收益大致在1-3%之間。預計2004年偏債型基金和純債型基金預期年化收益將比2003年略低。如果升息預期實現，純債型基金預期年化收益有可能出現負值。
適合投資者：追求低風險的投資者。
貨幣市場基金
以貨幣市場工具為主要投資對象，包括一年內短期債券、央行票據、國債回購、同業存款等短期資金市場金融工具。國內的7隻貨幣市場基金(博時現金預期年化收益、華安現金富利、招商現金增值、泰信天天預期年化收益、南方現金增利、長信利息預期年化收益、華夏現金增利)還沒有一隻可以說是嚴格意義上的貨幣市場基金，有很多國外同類基金經常採用的金融衍生工具按規定在國內都還不能利用。貨幣市場基金的另一個特點是流動性強，安全性較好，對投資者來說，收取的管理費較低，免贖回費和申購費，在所有基金品種中是交易成本最低的一種。
選擇要點：由於貨幣市場基金所投資的金融工具預期年化收益非常穩定，大多在1-3%之間，對投資者來說，具有儲蓄替代品的性質。在某種程度上，投資者可以簡單地把它看成是享受定期預期年化利率、可以隨時支取的活期存款。缺點是預期年化收益較低，不適合對預期年化收益有較高要求的投資者。在具體產品選擇上，由於各個貨幣市場基金所投資金融工具都差不多，區別不大，預期年化收益也大致相當，投資者在選擇時，可關注基金的規模和交易的便利性。
風險：主要是預期年化利率風險和贖回風險。
預期年化收益預期：2003年大致在2%左右，考慮通貨膨脹因素，預期年化收益可說十分有限。2004年預期也不樂觀。如2004年貨幣市場基金繼續保持現有的2%左右的預期年化收益水平，而萬一真如所預計，2004年的CPI(全國居民消費價格總水平指數)達到3%或者5%，那麼，投資者將出現1-3%左右的預期年化收益負值。《科學投資》認為這種情況極有可能出現，所以建議投資者在選擇投資貨幣市場基金時慎重。
考慮到貨幣市場基金的實際情況，一些本已申請發行該類基金的基金管理公司已經撤回了發行申請(如華寶興業基金)，表明基金管理者對此類基金產品亦不看好。
適合投資者：對資金流動性有較要較高，追求低風險的投資者。
一般來說，對有較多閑置資金，又沒有資金使用計劃的投資者，宜選擇長期持有的基金產品，例如風險預期年化收益特徵明確的股票型基金和指數型基金，以便在股票市場中分享中國經濟發展和上市公司經營業績增長的碩果；貨幣市場基金的流動性幾近於活期存款，風險控制性強，比較適合有用款計劃的投資者；因其不收取申購、贖回費用，投資人在需用款時隨時可以贖回變現，在有閑置資金時又隨時可以申購，對於對資金流動性有較高要求的投資者比較適合。前段時間熱炒的保本型基金，雖然本金安全有保障，但在3年保本期內並不享有保本承諾，流動性受到較大限制，加之費用較高，適合有大量閑置資金(至少3年以上)的投資者。
基金組合
對投資者來說，安全並獲取較高預期年化收益的方法是構建屬於自己的投資組合。方法是：選擇3-4隻業績穩定的基金作為你的核心組合，此後逐漸增加投資金額，而不是增加核心組合中基金的數目。這樣的方法將使你的投資長期處於一個較穩定的狀態。大盤平衡型基金尤其適合作為長期投資目標的核心組合。
制定核心組合時，應遵從簡單原則，注重基金業績的穩定性而不是波動性，即核心組合中的基金應該有很好的分散化投資並且業績穩定。投資者可首選費率低廉、基金經理在位期間較長、投資策略易於理解的基金。此外，投資者應時時關注這些核心組合的業績是否良好。
在核心組合之外，可以再買進一些行業基金、新興市場基金以及大量投資於某類股票或行業的基金，以實現投資多元化並增加整個基金組合的預期年化收益。小盤基金適合進入非核心組合，因為比大盤基金波動性大。如果核心組合是大盤基金，非核心搭配應是小盤基金或行業基金。非核心組合基金具有較高的風險性，需要對它們加以小心控制，以免對整個基金組合造成太大影響。
在整個投資組合中以多少只基金為佳？這沒有一定之規。但要強調的是，組合的分散化程度，遠比基金數目重要。如果持有的基金都是成長型的或是集中投資於某一行業，即使基金數目再多，也難以達到分散風險的目的。相反，一隻覆蓋整個股票市場的指數型基金，可能比多隻基金構成的組合更能分散風險。
在投資組合確定以後，就需要定期觀察組合中各基金的業績表現，將其風險和預期年化收益與同類基金進行比較。假如在一定時期例如3年之內，一隻基金的表現一直落後於同類其他基金，則應考慮更換這只基金。
購買新基金的技巧
2004年股票市場形勢好，各個基金公司都加快了新基金的發行步伐，到為止，2004年已有十幾只基金發行成功，並出現了像中信經典配置、海富通預期年化收益增長等發行額超百億的恐龍級基金。
新基金不同於老基金，因為成立時間短，基本沒有運作歷史，一些用於老基金很好的判斷方法並不適合於新基金。對投資者來說，要想掌握好判斷新基金的技巧，關鍵就是要學會「五看」，即：
一看基金經理是否有基金管理的經驗：雖然新基金沒有歷史或者歷史較短，但基金經理的從業歷史不一定短。投資人可以通過該基金經理以往管理基金的業績，了解其管理水平的高低。投資者可以從招募說明書、基金公司網站上獲取基金經理的有關信息，並對其從業資歷進行分析。
二看基金公司旗下其他基金業績是否優良：如果基金經理沒有管理基金的從業經驗，投資者是否就無從判斷呢？也不是。投資者可以通過新基金所屬的基金公司判斷這只新基金的前景。如該基金公司旗下其他基金過去均表現優異，投資者也可以放心購買。
三看基金經理投資理念及基金經理投資理念是否與其投資組合吻合：了解基金經理的投資理念後，投資者即可大致判斷新基金的投資方向。如果新基金已經公布了投資組合，投資者則可進一步考察，一是考察基金實際的投資方向與招募說明書中的陳述是否一致；二是通過對基金持有個股的考察，可以對基金未來的風險、預期年化收益有一定了解。
四看基金費用水平：新基金費用水平通常比老基金高。許多基金公司會隨著基金資產規模增長而逐漸降低費用。投資人可以將基金公司旗下老基金的費用水平和同類基金進行比較，同時觀察該基金公司以往是否隨著基金資產規模的增加逐漸降低費用。需要說明的是，基金的費用水平並不是越低越好，低到不能保證基金的正常運轉，最後受害的還是投資者。
五看基金公司是否注重投資人利益：投資人將錢交給基金公司，基金公司就有為投資者保值增值的責任。在歷史中，基金公司是否充分重視投資人的利益，應成為投資者考察的重點。
如何科學分析基金投資組合
你的基金投資些什麼？以下將介紹分析基金投資組合的其他方法，包括行業比重、市值平均數、持股數量、換手率等。
●行業比重
晨星將股票分為信息業、服務業和製造業三大行業類別，具體又可細分為12小類。一般地，同一大類的股票在證券市場中具有相似的波動趨勢。如果你的基金其投資組合都集中在同一行業中，就有必要考慮將投資分散到專注於其他行業的基金。同樣，如果你在高科技行業中工作，意味著你的個人財富與高科技行業息息相關，所以你不宜再持有那些集中投資於高科技行業的基金。
●市值平均數
市值平均數是基金投資組合中所有股票市值的幾何平均數，體現了基金投資組合中股票的市值大小。由於大盤股、中盤股和小盤股在市場中的表現各不相同，投資者可投資於不同市值規模的基金來分散風險。
●持股數量
從分散風險的角度來看，僅投資20隻股票的基金與投資上百隻股票的基金在業績波動方面有很大的不同。通常，持股數量較少的基金波動性較大。所以，除了關注基金投資的行業比重外，投資者還應當了解基金是否將大量資產集中投資在某幾只股票上。
●換手率
換手率用於衡量基金投資組合變化的頻率以及基金經理持有某隻股票平均時間的長短。其計算是用基金一年中證券投資總買入量和總賣出量中較小者，除以基金每月平均凈資產。例如，周轉率為100%的基金通常持股期限為一年；周轉率為25%的基金則為四年。
通過換手率，能了解基金經理的投資風格到底是買入並長期持有還是積極地買進賣出。通常，換手率較低的基金採用低風險投資策略，而換手率較高的基金則比較激進且風險較高。價值型基金持有股票的時期較長，周轉率較低；而成長型基金則周轉率較高，風險也較高。
值得注意的是，高換手率意味著基金證券投資的稅收和交易費用也隨之增加。基金買賣股票按照2‰徵收印花稅；營業稅、企業所得稅暫免徵收。另一方面，還有交易傭金、過戶費、經手費、證管費等交易費用。這些稅收和費用直接從基金資產中扣除，從而影響投資者的預期年化收益。周轉率高的基金較頻繁地買入賣出證券，稅收和交易費用也相應地增加。
此外，頻繁交易還可能產生隱形的「交易費用」，即由於交易金額較大，使股價向不利的方向運動。例如基金要大量賣出一隻股票，分批賣出時容易造成價格不斷下跌，使得基金以越來越低的價格成交，投資者的預期年化收益也相應越少。因此，換手率低的基金會為投資者帶來更好的長期回報。
⑵ 買股票有哪些分析方法股票型基金的收益一定比貨幣型高嗎
買股票有哪些分析方法？
個股的分析方法主要包括演變分析、股票基本面分析、股票消息分析、技術面分析和量化分析分析等分析方法。
股票型基金的收益一定比貨幣型高嗎？
一般來說，股票型基金的期望收益會比貨幣基金的高些，由於股票型基金的投資目標是個股，當市場行情比較好時，一年的收益翻一倍都是有可能的，而且翻一倍的股票型基金還是非常多的。
而貨幣基金通常是項目投資現錢、限期在1年之內(含1年)的存款、債券回購、央行票據、同業存單、到期時間在397天之內(含397天)的債卷、非金融機構債務融資工具、資產支持證券這些。
從投資目標看來，貨幣基金項目投資的基本都是中低風險的投資理財，因此收益較為穩定，如果要收益一年翻一倍，基本上是沒有任何可能性的，貨幣基金的年化利率收益率一般在1%~3%上下，股票基金起伏是比較小的，收益相對比較穩定，是非常適合穩健型投資人。
此外貨幣基金的流通性都是比較好的，一般是T+1日計算收益到帳，內場貨幣基金只要是你確定了市場份額是天天都有所收益的，虧本的概率是較小的。
而股票型基金的風險比貨幣基金高了許多，在行情比較好時，掙的錢要比貨幣基金需多的，但是遇到市場行情不好的情況下，重倉股票都是在下挫，這樣就會虧錢的較為嚴重，有些個股一年跌20%~30%也不是沒有可能，那樣看來，便是貨幣基金的收益非常高了。
一般來說，股票型基金是非常適合追求完美高收益，但又能夠承受一定風險性水平的投資人，假如承受不住風險性，不太建議挑選股票型基金，並且提議優先選擇貨幣基金的，而且每個投資人的狀況都是不一樣的，我們在對待時，要結合自身情況來作出相對應的分辨。
要記住一點基金風險和收益全是相對應的，有多大收益便會有多麼高風險性，在購買基金時，不能只見到收益，而選擇性忽略風險性了，可以從各個方面開展分析，選擇一隻能的基金長期持有。。
⑶ 如何判斷基金的趨勢
關於基金公司的評定：可以參考\x0d\x0a什麼是好的基金管理公司？通常從以下幾個標准來進行評定。\x0d\x0a\x0d\x0a首先，公司股權結構是否穩定。股權頻繁發生變動的基金公司，會削減公司和團隊的長期競爭力，尤其是股東變更影響到管理層變動時，不可避免會影響基金的運作。\x0d\x0a其次，內部管理及風控制度是否完善。嚴格的風控制度和完善的內部管理才能對基金的投資運作形成一道安全護欄，只有始終堅持穩健、規范運作並將風險控制置於首位的基金公司才能最大力度保障投資者利益。\x0d\x0a最後，基金業績表現是否有持續性。基金的短期表現和「一基獨秀」都說明不了什麼問題，要考察公司的投研實力，必須要長時間看該團隊管理的整體基金業績。國際權威評級機構晨星對目前國內公募基金的星級評定標准規定，必須運作三年以上的基金方有資格參與評定。\x0d\x0a可見，在時間的長河裡經受住考驗、整體基金業績優異、股權穩定、管理完善才是投資選擇優秀基金公司的重要參考依據。\x0d\x0a\x0d\x0a建議參考中國證監會批准設立的首批十家基金管理公司，級「老十家」基金公司，和近今年獲金牛獎的各大基金公司。\x0d\x0a\x0d\x0a關於基金經理的能力判定：可以參考和訊網的基金經理評價榜\x0d\x0a\x0d\x0a關於基金的趨勢：首先要明確該基金的類型：股票型，配置型，貨幣型還是其他？然後將最近幾年的基金凈值曲線和大盤相比較。關於基金的趨勢，建議你閱讀一些關於基金的書籍吧。\x0d\x0a\x0d\x0a關於基金的風險：風險和收益同在。一般的先確定基金的類型。一般來說，股票型的基金收益較大，但是伴隨的，風險也比較大。債券型基金的收益比較小，所以風險相對的小。\x0d\x0a\x0d\x0a關於市場行情：著就要多看一點新聞，看看股民對現在市場上的信心如何了。股市是有股民的信心支撐著的。大家都看好的市場那肯定會漲，要是大家都持悲觀態度，那肯定跌。\x0d\x0a\x0d\x0a要是對基金感興趣，建議你先看一些介紹基金的入門書籍。
⑷ 用Python中的蒙特卡洛模擬兩支股票組成的投資組合的價格趨勢分析
蒙特卡洛模擬是一種模擬把真實系統中的概率過程用計算機程序來模擬的方法。對於投資組合的價格趨勢分析，可以使用Python中的蒙特卡洛模擬。首先，回顧投資組合的價格趨勢。投資組合中的股票價格的趨勢是受多種因素影響的，可分為經濟、政治和技術因素，其中經濟因素最重要。因此，蒙特卡洛模擬可以模擬這些因素對投資組合價格趨勢的影響，並通過計算機繪制投資組合價格趨勢的曲線。
Python中的蒙特卡洛模擬首先需要計算投資組合中各股票價格的每一期的收益率，其次，計算出投資組合的收益率；隨後，計算預測投資組合的期權價格，並將所有的期權價格疊加起來，從而繪制投資組合的價格曲線。最後，在投資組合的價格曲線的基礎上，可以分析投資組合在不同時期的價格走勢，並進行投資組合結構的調整，從而獲得最優投資組合。
⑸ 基金50｜融通基金副總經理鄒曦：人的城市化，帶來周期股的長坡和厚雪
從2007年至2017年，鄒曦用十年時間構建了自己的產業趨勢投資體系。
自2007年6月擔任融通行業景氣的基金經理，在A股的大起大落中，他曾經順風順水，也吃過虧、摔過跟頭，投資體系有過兩次比較大的躍升：
先是2012年起基本確定了以阿爾法（Alpha）為主的投資思路；2017年，他又把做阿爾法的方法總結進化為產業趨勢投資。
從2012年7月3日至2020年11月25日，該基金的累計收益率為287.45%（同期業績比較基準上漲78.81%），平均復合年化回報率17.38%，單位凈值不斷創出 歷史 新高。截至11月25日，該基金復權後的單位凈值為8.9352元，與2015年6月12日的高點4.7091元相比超過90%。這意味著即使有投資者大盤5000多點買進該基金，只要堅持持有，也能獲得不錯的回報率。
鄒曦把產業趨勢定義為 社會 經濟生活中的結構性變化，而產業趨勢的確認包括盈利增長預期和事件驅動兩方面。
如果事件驅動能夠得到盈利增長預期（包括盈利增速和經營數據）的支持，產業趨勢的確定性和推動力度將非常強。一般而言，產業趨勢會按以下過程進行確認：趨勢邏輯顯現—經營數據增長—盈利加速增長。鄒曦認為，至少要進入經營數據增長階段才能有效確認產業趨勢，否則只是主題投資。
「從組合管理的角度，我希望做到風格中性，只有這樣才能實現多樣化和分散風險。」組合管理層面，鄒曦將其總結為：一般情況下的α，極端情況下有限度的β。
首先，他把市場上所有行業按照驅動力分為四個大的板塊：利率驅動的金融地產板塊、固定資產投資驅動的投資相關板塊、消費驅動的消費相關板塊和技術進步驅動的技術股板塊。
四大板塊驅動力不同，相關性較低，板塊間的配置屬於β，由宏觀策略決定。但組合基本保持一半的周期、價值，一半的消費、成長，四大板塊的配置、風格配置偏離一般不超過10%。
然後，鄒曦會在每一個板塊中根據產業趨勢選定1-2個行業，再在每一個行業里精選2-3隻個股。因此鄒曦的投資組合中一般很少超過20隻股票，前十大重倉股一般可以達到80%以上。
雖然個股很集中，但是由於風格中性、行業配置均衡，且每個板塊中都會盡可能把握最好的標的，因此組合的波動性比市場整體水平小很多。
近幾年，鄒曦的投資組合一直超配周期股，和市場偏愛 科技 、消費、醫葯三大主流賽道的抱團趨勢迥然不同。
「中國正在進入新的階段——人的城市化，而市場低估了這一 社會 體系的重大變革。在未來5至10年，房地產和基建投資大概率都將保持平穩增長，對於周期股而言是真正的長坡和厚雪。」 鄒曦在采訪中表示。
對話：
無結構，不投資
問：請介紹一下你投資體系的形成過程，特別是從2012年起確定以阿爾法為主的投資思路，到2017年形成產業趨勢投資的方法這兩個重要節點，分別是什麼契機促成了這種轉變？
鄒曦：契機很簡單，因為吃過虧。
我最早是做行業研究和宏觀策略研究的，2007年開始做投資。當時，宏觀經濟正處於重化工業的高景氣度時期，我在2011年以前的投資有一定的路徑依賴，主要以自上而下的宏觀觀察和周期板塊的投資為主，組合裡面隱含了較強的β；另外，當時我對各類資產的組合管理也沒有認識到位。因此，在2010年至2011年，我在投資上有過不少教訓。
從2012年開始，我對組合中的α和β進行了分解，確定了一個基本原則：一般情況下的α，極端情況下有限度的β，組合管理以行業α和公司α為主，做到風格中性。
於是，從2012年至2017年，我加強了對 科技 股和消費股的研究。除了周期股外，也配置 科技 股、消費股，使得組合更加均衡。
另外，在加強研究 科技 股和消費股的過程中，我一直在尋找一以貫之的研究方法，也就是對各類資產都適用的投資體系。隨著對各個行業理解的加深，在投資實踐過程中，我慢慢找到了產業趨勢投資的方法，在2017年基本成型。
問：與行業景氣度投資相比，產業趨勢投資所著眼的周期是不是更長？
鄒曦：我對產業趨勢的定義是 社會 經濟生活中的結構性變化，包括技術進步、 社會 體系變革、經濟體制改革等。這些結構性變化因素是長變數和慢變數的綜合，比周期景氣的波動更持續，更能准確地把握。
我的投資原則是無結構，不投資。如果沒有找到結構性的產業趨勢，我不會輕易介入。
問：在研究產業趨勢時，你重點跟蹤哪些數據或指標？
鄒曦：有兩類指標。第一類是結果性的數據，如消費需求的變化、產品價格與銷量的波動，它們是大家都在跟蹤的數據，在某種意義可以驗證產業趨勢是否在持續；
一位帶我入行的領導說，要見微知著，順勢而為。運用到具體投資中，我的理解就是理清邏輯鏈條，順應產業趨勢，要密切跟蹤邏輯鏈條中的相關指標和數據，通過微小的，甚至是並沒有直接相關的變化預判到結果，做到見微知著。
問：你把所有行業按照驅動力分為四個大的板塊：利率驅動的金融地產板塊、固定資產投資驅動的投資相關板塊、消費驅動的消費相關板塊和技術進步驅動的技術股板塊。能不能舉例講一下，如何按照產業趨勢投資的方法，分析這些板塊的投資價值？
鄒曦：如果把一個企業或行業的成長看作螺旋形上升的過程，我們可以做一個簡單的數學分解，即一條斜率為正的斜線，代表市場份額提升，以及一個水平方向的正弦波動，代表周期景氣。我使用這個框架分析各個行業或公司。
以銀行為例，為什麼在過去幾年我很少投資？因為從2018年前後開始，銀行業發生了結構性變化，導致產業趨勢受到一定壓制。
在此之前，銀行在資產端的差異不大，市場競爭集中於負債端，零售銀行等負債端做得好的會獲得競爭優勢；但2018年之後，政府不再對風險兜底，市場對於銀行資產端定價能力的要求提高，行業競爭轉向資產端。由於銀行需要培養風險定價能力，需要交學費，導致信用成本上升，ROE系統性下行，因此，即使宏觀經濟上行，銀行也比較難像過去那樣因為不良資產率下降而出現大的機會，而是會被結構性的產業趨勢壓制。
再比如地產，房地產行業過去的商業模式是土地銀行，利潤除了來自於房地產開發外，有很大一塊來自土地儲備和房價升值所帶來的資本利得。
但在「房住不炒」的政策明確之後，土地升值的幅度趕不上資金成本，原來有大量土地儲備的房地產開發商需要去庫存。因此從2019年3季度起，房地產開發商的利潤率整體持續下行。
市場對周期股的認識是錯的
問：你的投資組合近幾年一直超配周期股，但市場主流的共識是看好 科技 、消費、醫葯三大賽道，中長期看淡周期股，或者認為周期股只有階段性的估值修復機會，你的觀點卻與眾不同。
無論從人口結構，還是國家政策角度，中國都正在進入新的階段——人的城市化，這必然會帶來中心城市的快速發展。
中國在過去並沒有有效地實現人的城市化，2億農民工不是以家庭為單位在城市生活。很多人錯誤地認為中國60%的城市化率已經比較高了，但我們真實的城市化率只有45%至50%。
但從兩年前，中國已經開啟了人的城市化的過程，農民工不僅在城市裡工作，也會在城市裡生活，未來5至10年，房地產和基建投資或都將保持平穩增長，對於周期股而言是真正的長坡和厚雪。
問：從2012至2016年，周期股表現差，很難做。是什麼因素使得2017年出現拐點？
鄒曦：既有周期的因素，也有結構性的因素。
在周期方面，2016年、2017年，政府推動供給側改革，通過「三去一降一補」（註：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板）實現市場出清；
在結構性因素方面，以農民工為代表的中低收入人群收入增速提高，開啟了人的城市化。從2015年以來，房地產銷量連續第6年正增長，今年即使發生疫情也沒有逆轉。
人的城市化會推動中國經濟進入一個新的階段，周期相關行業增長的可持續性會遠遠超過大家的想像。
問：能不能具體談談你在各個細分周期板塊的投資邏輯。
例如，工程機械行業的結構性產業趨勢表現為存量更新需求和機器替代人的需求。一方面，當中國經濟從2016年開始進入存量經濟時代之後，工程機械的保有量處於 歷史 高位，每隔一段時間就需要更新，與經濟波動的相關性相對較小，比較確定和穩定；另一方面，隨著勞動力紅利的消失，農民工成本上升，建築工地上勞動力緊缺的狀況一直持續，機器替代人的需求比自動化更強烈。
在過去增量經濟時代，房地產和基建投資的周期波動大；在目前存量經濟時代，房地產和基建投資的周期波動變小。
在這個背景下，從2017年開始，存量更新需求和機器替代人的需求推動工程機械、重卡、水泥等周期板塊持續增長。這種由結構性產業趨勢帶來的增長持續性更強，也已超過當初最樂觀的預期。
問：工程機械、重卡、水泥等行業的競爭格局如何？
鄒曦：工程機械的競爭格局最好，其次是水泥、重卡。
工程機械的競爭格局出現優化，主要表現在不再以規模和價格作為主要競爭手段，而是以品牌、渠道、成本控制和技術進步為主。打價格戰時，在二線企業降價10%的背景下，龍頭企業只需降價2%就能保持市場份額不降反升的勢頭。
水泥行業龍頭可通過區域壟斷達到全國協同，實現供給端的可控。雖然需求端的增長可能只是個位數，不像工程機械那樣有更新需求、機器替代人的需求等，但是因為供給端穩定，水泥價格平穩，水泥股屬於長期視角下的價值股。
重卡行業的競爭相對激烈，主要取決於企業在產品研發方面能否取得突破。由於行業集中度相對較高，前五大企業占據了主要市場份額，也很少有降價的現象。
問：近期，你對周期股的投資有沒有發生新的進化？
鄒曦：其實今年三季度錯失了一些機會，因為在過去十年，我們很少看到出口對周期的拉動，但在今年卻體現的非常充分。
所以，在投資框架上，我把周期股投資又做了區分，分為逆周期（房地產基建相關）和順周期（出口製造業相關）兩條主線，在組合管理上也盡量做到兩條主線在貝塔上的中性。
喜歡買估值「鮮明」的股票
問：周期股的估值相對較低，近幾年股票投資有低估值陷阱的說法，認為低估值策略失效。請問你是怎樣看的？
鄒曦：我的組合中低估值股票很多，但我一點沒有掉入估值陷阱的感覺。關鍵在於你是否能找到正向的產業趨勢，比如說以銀行地產的產業趨勢狀況，估值中樞下移，就成為低估值陷阱。如果找到產業趨勢為正的行業，低估值股票的股價就會持續上漲。
對於低估值股票，辨別它是陷阱還是機會，主要看產業趨勢。
問：你對估值容忍度是怎樣的？
鄒曦：我買過很多低估值股票，也經常買100倍PE的 科技 股和醫葯股。
我不太喜歡估值二三十倍的股票，因為它們或者產業趨勢不鮮明，或者向上的斜率不夠陡。我配置的消費股相對較少，也與這個因素有關。
對於估值，我並沒有明顯的不能容忍。只要產業趨勢沒有結束，就不用管它的估值是多少，因為誰也不知道它的估值會漲到多少。我持有的股票經常從一二十倍漲到五六十倍。
什麼時候賣出，主要看是不是出現估值荒謬，即與同類公司的 歷史 估值，以及海外同類公司的市值相比。
券商股、軍工股在2015年都曾出現過估值荒謬，今年部分半導體公司也曾接近這種狀態。
（作者：藍鯨 財經 祁和忠 裴利瑞）
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拓展資料
1、中銀新財富混合C（002056）靈活配置混合型證券投資基金是中銀基金發行的一個混合型的基金理財產品， 基金簡稱中銀新財富混合C 。
2、中銀新財富混合C（002056）基金的投資對象是具有良好流動性的金融工具，包括國內依法發行上市的股票（包括中小板、創業板及其他經中國證監會核准上市的股票）、存托憑證、權證、股指期貨等權益類品種，債券等固定收益類品種（包括但不限於國債、金融債、央行票據、地方政府債、企業債、公司債、可轉換公司債券、可分離交易可轉債、可交換債券、中小企業私募債券、中期票據、短期融資券、超級短期融資券、資產支持證券、次級債、債券回購、銀行存款、貨幣市場工具等），國債期貨，以及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具，但須符合中國證監會的相關規定。