Ⅰ 華宏科技研究報告：再生資源細分龍頭，稀土回收擴張可期
報告出品方/作者：中泰證券，汪磊，陳若西
1.再生資源加工裝備領先企業，稀土回收業務迅速崛起
1.1.橫跨多個業務領域，聚焦再生資源
華宏科技成立於2004年，公司初期主要業務為再生資源加工設備研發、生產及銷售，主要產品包括金屬打包設備、金屬剪切設備、廢鋼生產線等各類金屬再生資源加工設備。公司於2011年上市，此後內生外延雙線發展，對外投資並購不斷延伸產業鏈並拓展業務。2013年，公司成立東海華宏，打造廢鋼加工配送基地；2015年，公司收購江蘇威爾曼，布局電梯信號部件業務；2018年，公司收購北京中物博，拓展汽車拆解業務；2020年和2021年公司分別收購鑫泰科技、江西萬宏100%股權，新增稀土料回收綜合利用業務。
當前公司聚焦再生資源業務。公司再生資源板塊包括再生資源加工裝備和再生資源運營兩大板塊，其中運營可細分為廢鋼鐵綜合利用、報廢機動車回收拆解、稀土回收料的綜合利用業務。裝備方面公司再生資源加工裝備研發、製造、營銷和服務的一體化繼續完善，鞏固行業領先地位。運營業務方面，公司發展思路為大力發報廢汽車回收拆解業務，以此為主線拓展下游廢鋼鐵、稀土廢料等資源綜合回收利用，打造循環經濟；其中稀土回收料綜合利用業務在生產規模、工藝技術、上下遊客戶和產業鏈方面具有相對競爭優勢，產業鏈已形成閉環。
公司為家族企業，股權較為集中。截至2022年Q3，公司的控股股東為華宏集團，持有公司34.52%股權；胡士勇、胡士清、胡士法和胡士勤兄弟4人為公司實際控制人，直接持有公司6.51%股權，並通過華宏集團間接持有公司13.17%股權，共計持有公司19.68%股權。
1.2.公司規模加速增長，當前稀土回收為主要收入來源
營收規模快速提升，22年利潤受到稀土氧化物價格波動影響。受益於「雙碳」目標，公司再生資源裝備及運營板塊在2021年度報告期內業務規模和盈利水平實現了較快增長，2021年公司實現營業收入67.77億元，同比增長100.75%，凈利潤為5.32億元，同比增長136.20%。2022年前三季度，公司實現營業收入65.46億元，同比增長33.58%；凈利潤為4.02億，同比增長2.89%。其中，2022年Q3實現營業收入18.87億元，同比增長8.25%；凈利潤0.14億元，同比下降89.43%，主要原因系毛利率下降及存貨減值計提增加。
再生資源業務為主要收入來源，電梯零部件業務穩中精進。截至2022年H1，再生資源業務保持為公司主要收入來源。2022年上半年再生資源業務收入42.94億元，佔比92.18%，同比增長55.81%；電梯零部件業務收入3.38億元，佔比7.26%，同比下降11.72%。在再生資源業務中，稀土回收綜合利用佔比最大，業務收入為33.04億元，佔比70.92%，同比增長148.86%，業務發展迅速；廢鋼及報廢汽車運營業務實現營業收入3.03億元，同比下降59.44%。
毛利率受氧化物價格影響下降，期間費用率降低。2022年前三季度公司毛利率為11.44%，同比下降4.12pct，推測主要原因為第三季度稀土氧化物市場價格下跌；公司凈利率為6.07%，同比下降2.05pct，下降幅度小於毛利率。期間費用率方面，2022年前三季度公司銷售費用率為0.47%，同比下降0.16pct；管理費用（含研發費用）率為5.75%，同比下降0.90pct；財務費用率為0.26%，同比增長0.16pct。資產負債率有所上升，經營性現金流下降。2022年前三季度，公司資產負債率為32.16%，同比增長6.01pct，業務量增加導致公司長期、短期借款有所增加；公司資產周轉率為1.18，同比增長0.05。2022年前三季度公司經營性現金流凈額為-0.66億元，同比下降-123%，主要原因為公司規模增加，購買商品、接受勞務支付的現金增加。
2.稀土回收領域全面布局，產能擴張值得期待
2.1.稀土開采控制嚴格，回收是重要供給來源
中國是最重要的稀土產地，產量佔全球六成。根據USGS數據，2021年全球稀土礦產量28萬噸，同比增長16.67%，其中中國產量為16.8萬噸，佔比60.00%，同比增長20.00%。中國稀土儲量也同樣位於全球之首，為4.4億噸，佔全球儲量12億噸的36.67%。
國內稀土行業歷經整合，總量管控采冶優化格局。我國稀土產業早期缺乏有序管理，行業規范不完善，產量加速釋放，占據全球稀土主要供給地位。2006年起，為保護稀土資源，國內監管進入稀土總量管控階段。2014年，工信部發布《組建大型稀土企業集團工作指引》，支持國內六大家稀土企業組建集團，並於2016年重組正式完成。2021年12月23日，中國稀土集團有限公司在江西贛州成立，集團由中國鋁業、中國五礦和贛州稀土有限公司組建而成，組建後屬於國務院國資委直接監管的股權多元化中央企業。此後，我國稀土行業形成中國稀土、北方稀土、廈門鎢業、廣東稀土四大集團主導的格局。
嚴格控制開采總量，增量主要集中在輕稀土。2022年8月17日，工業和信息化部、自然資源部發布《關於下達2022年第二批稀土開采、冶煉分離總量控制指標的通知》，明確稀土為國家實行生產總量控制管理的產物，限制2022年第二批稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為109200噸、104800噸，2022年前兩批合計總量控制指標分別為210000噸、202000噸；其中輕稀土開采控制總量190850噸，同比增長28.22%，中重稀土開采總量指標為19150噸，同比增長0.00%。近年來重稀土開采總量基本不變，輕稀土開采總量保持較快增速。
下游需求高速增長，稀土回收是重要供應來源。隨著近年稀土被廣泛用於風力發電、新能源車等行業中，我國稀土表觀消費量快速增加，2016-2021CAGR為18.39%。2021年，中國稀土表觀消費量為173889噸，同比增長14.26%。國內在稀土開采控制總量的保護機制下，面對波動增長的市場需求，稀土廢料回收利用成為稀土供給的重要補充。磁性材料製造過程中產生的廢料是回收的重要來源，截至2021年，國內釹鐵硼產量為21.94萬噸，對應稀土廢料產量為6.6萬噸，佔比30.08%。
「雙碳」背景下政策鼓勵稀土回收行業發展。隨著稀土原材料需求量迅速增長，大量稀土廢料隨之產生。因此，在國內實現碳中和的過程中，建立稀土產業循環利用經濟十分重要，相關支持政策也隨之出台，主要包括稅收優惠、技術研發、基地建設、制度建設等方面。
2.2.稀土行業高景氣，回收量、價有保障
2.2.1.新能源汽車和直驅風機引領稀土永磁材料需求走強
釹鐵硼永磁材料下游應用廣泛。釹鐵硼材料是應用最廣泛的一類稀土永磁材料，其中高性能釹鐵硼材料主要應用於新能源汽車、風力發電等領域，其他釹鐵硼永磁材料主要應用於磁選機、電聲應用等。在2020年，風力發電機為高性能釹鐵硼材料第一大應用，佔比19.8%；其他應用領域包括新能源汽車、節能電梯、節能變頻空調、工業機器人、傳統車輛、3C產品等。根據弗若斯特沙利文預測，到2025年，新能源汽車將成為第一大應用，佔比為29.1%。
新能源汽車處於快速增長期。釹鐵硼在新能源汽車領域主要用於驅動電機及其他微型電機，需求量主要隨新能源汽車銷量增長而增長。根據Wind數據，2016年我國新能源汽車銷量50.70萬輛，2021年銷量增加至352.05萬輛，CAGR為47.34%，新能源汽車銷量和滲透率處於快速增長期。根據張英建等《中國釹鐵硼市場發展現狀及未來發展趨勢分析》中測算，國內和全球新能源汽車釹鐵硼需求量將分別從2020年的3186噸和10332噸，提升到2025年的11394噸和28800噸，CAGR分別為29.03%和22.76%。
直驅風機滲透率提高，帶動風電領域稀土用量提升。雙碳目標下，中國和全球風電裝機量將不斷提升，尤其是海上風電成本持續下降，未來有望成為風電裝機增長的重要動力。釹鐵硼在風電領域主要用於直驅/半直驅風機中，直驅永磁發電機效率高，結構簡單，當前佔比僅40%，尚有較大提升空間。根據張英建等《中國釹鐵硼市場發展現狀及未來發展趨勢分析》中測算，2020年國內和全球風電領域釹鐵硼需求量分別為9460噸和12712噸，2025年需求量將分別為7425噸和14850噸，中國需求量較
Ⅱ 華宏發債是什麼板塊的股票
華宏發債是華宏科技發型的債券，屬於環保設備II板塊，股票成交明細分價表歷史行情
發行信息 債券代碼 127077 債券簡稱 華宏轉債
正股代碼 002645 正股簡稱 華宏科技
原股東配售認購代碼 082645 原股東配售認購簡稱 華宏配債
原股東股權登記日 2022-12-01 原股東每股配售額(元/股) 0.8849
申購代碼 072645 申購簡稱 華宏發債
申購日期 2022-12-02 申購上限(萬元) 100
發行價格(元) 100.00 債券發行總額(億) 5.15
上市日 — 退市日 —
起息日 2022-12-02 止息日 2028-12-01
到期日 2028-12-02 每年付息日 12-02
利率說明 本次發行的可轉債票面利率為第1年 0.3%、第2年 0.5%、第3年 1.0%、第4年 1.6%、第5年 2.5%、第6年 3.0%。
籌資用途 收購萬弘高新100%股權,大型智能化再生金屬原料處理裝備擴能項目,補充流動資金
轉換信息 轉股價(元) 15.65
強贖觸發價 — 回售觸發價 —
轉股開始日 2023-06-08 轉股結束日 2028-12-01
最新贖回執行日 — 贖回價格(元) —
贖回登記日 — 最新贖回公告日 —
最新回售執行日 — 回售價格(元) —
最新回售截止日 — 最新回售公告日 —